四创电子：业绩符合预期 子公司业绩增长强劲

　　事件：公司发布2018年第一季度报告。年初至报告期末，实现营业收入2.93亿，(同比-18.23%)。实现归属上市公司股东净利润 -0.59 亿元，(同比-76.94%)。公司本季度业绩虽有下滑但基本符合预期，且其子公司发展动力强劲。

　　点评：

　　营业收入和毛利率下降，主要原因是主营业务产品季节性特点及母公司业绩短期波动。公司一季度营业收入较去年同期下降18.23%，归母净利润亏损持续扩大，毛利率较去年同期下降2.44个百分点。一季度合并利润表显示，相比去年同期，营业收入减少6533.53万元，而同期母公司营业收入却下降了近1.5亿元。因此我们认为公司营业收入下降，除了是由于主营业务产品季节性特点，也可能是母公司的气象雷达及智慧产业等产品的市场竞争导致业绩短期波动。

　　子公司收入增80%增长强劲，核心利润带来丰富现金流支撑公司持续发展。结合公司一季度合并利润表和母公司利润表，我们发现，18年一季度子公司所产生营业收入约为1.8亿元，较去年同期的1亿元增长了80%。同时本期存货较去年同期大幅增长主要是博微长安在产品增加所致，因此我们推断，博微长安产品需求旺盛，为公司未来实现利润的增长提供强有力的保证。另外，本期经营活动收到的现金约5亿元较去年同期增长了28%，说明公司核心利润产生现金流的能力进一步增强。

　　国家政策利好，行业资金面宽松。随着十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议的召开，作为重点改革领域的国防军工行业开放性进一步提升，市场活力不断被激发。各项政策的落实以及军民融合不断深化将对军工行业产生积极影响。同时政府工作报告指出，2018年我国国防预算提升至8.1%，远超市场预期，且军费支出将向装备采购倾斜。四创电子(600990) 拥有空管雷达产品以及低空警戒雷达，是军方的主要供应商，将受益颇丰。

　　核心技术再突破，雷达业务驱动公司成长。四创电子在雷达领域是龙头企业，拥有一次雷达和二次雷达许可证以及场面监视雷达临时许可证；38所在DSP芯片领域实力雄厚，近期股东更是发布自主设计的“魂芯二号A”使得行业核心技术优势更加明显。同时，公司收购了以警戒雷达业务为主的博微长安后，业绩显着增厚，雷达板块收入未来仍有望以较快的速度继续增长。

　　资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位，统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台，在军工的背景下，公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.82元、2.22元、2.54元，对应动态市盈率(股价56.70元)分别为31、26和22倍，继续维持“买入”评级。

　　风险因素：军品装备采购不及预期；空管设备国产化进度不及预期；公共安全产品规模扩张及转型不及预期。