华兰生物：四价流感疫苗现场核查检验合格 预计有望7月左右获批

　　事件：2018年5月15日，公司公告四价流感病毒裂解疫苗(3岁及以上人群)已获得样品检验合格报告，预计于2018年上市。此外6月-35月龄人群的四价流感病毒裂解疫苗已经申报生产，在审评审批中。

　　点评：四价流感疫苗申报生产进展顺利，我们预计有望在2018年7月左右获批、下半年上市销售，提供新的利润增长点。

　　2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象，四价流感疫苗预防效果更佳。2017-2018年中国流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右，远超历年的3%左右水平。WHO监测数据显示，2017-2018流感季中国呼吸道疾病流感阳性率超过30%，和非洲部分地区并列第一。而2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主，A型流感中H3N2占比约69.9%，B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗，针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配，是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为，四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面，对流感的预防保护作用更好。

　　我们预计四价流感疫苗市场空间可达21.6亿元，看好流感疫情多发推动的流感疫苗接种率提升。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右，若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元，若接种率提升则流感疫苗市场有望进一步扩容。

　　华兰生物(002007) 作为首批四价流感病毒疫苗申报生产企业之一，产品有望于2018年7月左右获批上市销售。目前四价流感病毒疫苗进度最快的是长生生物(002680)和华兰生物，我们预计有望于2018年7月左右获批、正式上市销售。华兰生物作为国内流感疫苗的领头羊生产企业，具备年产3000万人份四价流感疫苗的生产能力，后续有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。

　　血制品业务处于底部，后续随着销售推进有望逐步改善。2017年随着两票制推行血制品行业经销商出现很大调整、经营压力加大，血制品销售渠道收窄。公司积极调整销售策略，2017年三季度和四季度库存基本维稳、没有明显恶化，价格没有明显下滑。2018年第一季度实现营业收同比增长4.44%。公司加大学术推广力度，加强销售队伍建设，2018年一季度销售费用率达到10.17%。与2017年第四季度相比，公司归母净利润环比小幅增长2.78%。

　　盈利预测：考虑4价流感疫苗上市销售，我们上调2018-2020年公司营业收入为34.60、42.96、51.23亿元，同比增长46.09%、24.17%、19.27%，归属母公司净利润13.35、15.93、19.83亿元，同比增长62.64%、19.30%、24.53%，对应EPS为1.44、1.71、2.13元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，采浆量增长的可持续性强，目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石，四价流感疫苗即将上市销售提供新增长点。

　　风险提示：四价流感疫苗获批不及预期的风险；采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。