东珠景观：美丽中国践行者 高成长的湿地修复龙头

　　股权结构稳定，生态湿地修复精品龙头，营收稳定增长。( 1)股权结构稳定，生态湿地为第一大业务。 东珠景观(603359,股吧)为专业化湿地修复龙头，实际控制人席惠明、浦建芬夫妇合计持股达 47.81%，股权较为集中。( 2)营收稳定增长，净利率稳步提高。 2013-2017 年公司收入年均复合增长14.39%，其中 2017 年收入 12.24 亿，同比增 24.99%； 2013-2017 年公司归母净利润年均复合增长 19.76%，其中 2017 年利润 2.43 亿元，同比增31.09%。公司营业收入、利润稳定增长。

　　行业：生态修复湿地当先，城市化带来园林新机遇，政策春风助力PPP 发展。( 1) 湿地： 我们保守估计单个国家湿地公园建设投入将达到4.5 亿元， 根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》测算，仅现有已批国家湿地公园建设市场空间将达到 2880 亿以上，且国家级湿地审批采取晋升制，回款保障更高；( 2)地产景观： 2005-2017 年，全国房地产开发投资额复合增长率为 17.47%，地产景观的投资规模与房地产销售收入、投资规模紧密相关，仍有较大的增长空间；( 3)市政园林： 市政园林和公路绿化、公园绿化密切相关， 近年我国公路投资及城市园林绿地面积继续保持稳步增长的态势，此外， 我国 PPP 模式在政策引导下继续高速发展。

　　资质、设计、募投， 共筑湿地精品龙头，订单+激励发展动力足。( 1)具备双甲资质： 公司是国内少数同时具备“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一， 双甲资质具有稀缺性， 其他各项资质覆盖范围广，有利于承接大型综合性生态景观工程；( 2)生态湿地修复领域精品龙头： 公司为湿地保护协会副会长单位，拥有东珠景观设计研究院和中林东珠设计院双设计院，其中中林东珠设计院是与中国林科院合资组建，成功承接杭州 G20 形象工程项目，湿地项目经验丰富；( 3) 在手订单充足， 2018Q1 订单再爆发： 公司 2018 年开年至今累计新中标项目 9 项，涉及金额合计为人民币 13.05 亿，累计新签订项目合同 6 项，合计金额为人民币 3.24 亿，同比再高增 857.58%；( 4)募投+激励，动力十足： 公司 IPO 募投补充生态景观工程营运资金项目、珍稀苗木基地改造项目、购置施工设备项目、生态与湿地环境修复研发能力提升项目；并推出 2018 年股票期权激励计划，业绩考核要求高，发展动力十足。

　　竞争对比： 东珠景观财务稳健，盈利能力强，在手订单充足，具备“小而美”优势：( 1)业务结构： 东珠精于水环境湿地类项目，东方园林(002310,股吧)和岭南股份(002717,股吧)则更专注于市政园林类、生态园林类项目；( 2) 盈利能力：东方园林、 岭南股份依托规模优势，项目毛利率高于东珠( 17 年东方31.56%、岭南 28.39%)，但东珠净利率远高于东方和岭南(分别高出 5pct、9pct 左右)；( 3)运营能力： 东珠景观资本结构更稳健，偿债能力更强，2017 年资产负债率 37.40%， 远低于东方园林的 67.62%、 岭南股份的65.88%。 经营性现金流虽由于业务进入高速开拓期短期承压，但 IPO 募投在手现金充足，后续随项目陆续回款现金流无虞；( 4)在手项目/订单：东珠景观 17 年项目总金额为当期收入的 13.14 倍，远高于同期东方园林和岭南股份的 5.01 倍、 4.40 倍，在手项目充足，后续业绩发展无虞。

　　投资建议：我们预计2018-2019年营业收入分别为 23.30亿元和36.30亿元，同比增长 90.17%和 55.83%；归母净利润分别为 4.73 亿和 7.19 亿，同比增长 95.1%和 51.8%， PE 分别为 17.4、 11.5 倍，公司“小而美、质地优、稳成长，青山绿水美丽中国的践行者”， 维持“ 买入” 评级。