股市震荡加剧 指数基金渐受青睐

　　2018年以来，受震荡市影响，权益类基金规模略有下降，而指数型基金规模逆势上涨。

　　申万宏源(000166,股吧)研究报告显示，截至一季度末，全市场上497 只指数基金资产规模共计4824.14 亿元(不计 ETF 联接基金)，较上季度末增加了75.3亿元，环比增加1.59%。其中，因申赎原因共增加185.5亿元。

　　另据基金业协会公布的最新数据显示，截至一季度末，混合型基金和股票型基金规模合计2.5万亿元，较2017年四季度末减少约0.2万亿元。

　　权益类基金规模下降源于业绩亏损。截至2018年一季度，受市场因素影响较大的普通股票型和偏股混合型基金平均业绩均双双亏损，分别为-1.58%和-1.48%。

　　在权益类基金受挫之时，指数基金是否能迎来爆发式增长？

　　指数基金迎机遇

　　20年来，公募基金为投资者创造了可观回报。截至2017年底，公募基金行业累计分红1.71万亿元，然而个人投资者却普遍感觉自己并没有赚到钱。

　　天弘基金副总经理周晓明表示：“指数基金顺应了很多趋势，比如客户行为在线化趋势、智能投资的趋势。这些趋势都需要简单、清晰、标准，这就是指数基金顺应趋势之处。正因为如此，它简单清晰易认知，客户所见即所得，特别符合互联网的生态和方式。”

　　一组美国指数基金的历史数据也足以说明以上趋势。

　　在过去十年的美国股票基金市场中，投资人从主动管理型的股票基金净赎回10000亿美元，而后投向了指数基金。美国全市场指数基金的份额从1995年的3%，发展到了现在的35%。1975年到1995年是指数基金的初期发展阶段，这20年，指数基金从0%发展到3%；从1995年到2017年是指数基金的爆发期，这20年，指数基金的份额翻了10倍。

　　这一趋势或也被A股复制。来自中金公司的研究报告指出，尽管目前公募基金的股票资产规模仍然低于 2007 年的高点，但其中被动管理资产规模却从不足 5%的份额上升至 20%。

　　“指数投资在过去20年的发展中，有四个最大的优势，帮助数以万计的投资者实现投资目标。”Vanguard集团中国区总裁、先锋领航投资管理(上海)有限公司董事长林晓东总结道。

　　他认为，指数基金的第一个优势是相对清晰的可预测性。指数基金的回报很简单，即市场的回报减去管理费。“相对于其他的主动管理型产品，或许另类管理型产品，指数基金有很大的可预测性。”

　　第二，指数管理型基金管理费相对低廉。由于指数基金的换手和交易成本比较低，导致税收优惠和税收有效率等等都比较高，所以指数基金的第二个重大的优势就是低交易成本。

　　第三，林晓东表示，由于指数可以追踪一揽子股票，通过指数基金的投资可以让投资者快速进入广泛的市场和一个广泛的行业。当投资者还没有投资能力对某个市场进行深入研究的时候，指数基金或ETF基金会是获取市场敞口最好的工具。

　　第四，林晓东指出，在美国市场，由于它的换手率和交易成本都比较低，能够带来整个税收的优惠，最后受惠于税收的优惠，基金长期回报率会更加优惠。

　　此外，业绩跟踪误差较大是权益基金产品的一大“软肋”。

　　中金公司分析员耿帅军强调，国内公募产品跟踪误差高，业绩基准的约束力低。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金的平均跟踪误差在 10%以上，相比之下，被动指数型和增强指数型的基金略低。其中被动指数型基金(分级) 接近 5%，被动指数型基金(非分级)的平均跟踪误差还不到 2%，

　　周晓明甚至建议普通投资者：“拥有货币基金和指数基金就够了。” 不过这一论点是建立在客户风险诉求下行，追求本金安全，同时获取利息的预期下。

　　痛点与优势并存

　　4月2日，五部委联合印发《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，正式启动我国个税递延商业养老保险试点，标志着我国养老保障第三支柱改革从理论研究走向政策实践。

　　随着养老金第三支柱的崛起，长期投资、资产配置等理念也逐渐深入人心。

　　周晓明认为，随着FOF的推出、养老金市场的发展，很多私募基金也已开始配置指数基金，散户投资的机构化将是未来的趋势，在FOF领域，指数基金将扮演很重要的角色。

　　“指数基金投资有一个很大的痛点，就是指数的波动。”周晓明表示，“美国的指数基金发展，乃至美国整个公募的发展都是以20年市场的持续健康发展作为前提。指数基金复制市场，在中国波动也很大，我们有十几个指数基金已经运作三年，它的规模和转化率与余额宝完全是两个概念，这是现在指数基金投资的现状。”

　　周晓明相信，指数基金将面临一个好的发展机遇。他指出，目前中国有很多向好的因素，比如金融改革，比如经济增长方式的改革，包括国家政治社会也在发生一系列深刻的变化，这是一个大背景。“在这样好的社会背景下，加上未来机构化的趋势，我们相信指数基金会面临一个好的发展机遇。”

　　不过对于指数基金，市场上也有很多批评的声音，指出指数基金给市场带来很多负面的影响。“比如指数基金减少发行的价格、指数基金扰乱了资本市场、被动投资者没有投票权，只是被动参加公司治理等等。”林晓东指出。

　　林晓东认为，被动投资的低费率恰恰是指数基金的优势。“我们相信高费率跟超额收益是一个负相关的关系。”

　　天弘基金首席经济学家、副总经理熊军指出，大量的实践证明，扣除了管理费和交易成本之后，指数投资优于主动投资的平均水平。他认为，如果一个指数作为基准被投资者广泛使用，被动投资者是获取指数的回报，全体的主动投资者是加权获取指数的回报。扣掉管理费以后，被动投资者更有优势。这种优势对于短期资金不太明显，对于财富管理和养老金这种长期资金来讲，意义非常重大。 “如果一年管理费上有50个BP(即基点，1BP=0.01%)、80个BP，二三十年以后影响就非常大。”

　　熊军从资产配置角度分析了指数基金。他谈到，本质上，指数对于组合来说，构建的是一种纪律和约束。这种纪律和约束也体现在整个资产的构架上 。

　　“指数构建组合还有一个特别大的优越性，它的构建逻辑和方法非常透明，各种驱动市场的因素对组合的影响，都有大量的基础性研究。可以预期，这一点对投资者来说是非常重要的，所有的投资者都是喜欢把钱交给行为可以预期的管理者。”

　　资管新规落地以后，市场的一个明显特点就是风险被显性化。

　　“过去大家销售资产的时候都是以预期收益率标识产品，现在要以风险等级标识产品，这是资产配置非常有效的手段。因为资产配置在某种程度上就是风险偏好的具体表述，它要成为后面产品设计和销售中的重点。”熊军表示。

　　熊军指出，资产配置具有重要意义，因为资产配置最重要的不是哪个时点上去偏向哪一类资产，而是在一个较长期的投资过程中，围绕投资者的风险偏好和风险承受能力，把风险水平下的每一个资产的回报拿到手，这个过程可以通过指数基金来实现。