证券行业6月投资策略：CDR落地 龙头券商迎政策暖风

　　5月市场回暖，券商5月业绩同比环比均上涨

　　5月单月净利润同比上涨24.8%，环比上涨16.6%，股市回暖，债券市场基本持平，但再融资和债券承销规模环比下降产生负面影响，券商业绩分化。根据目前已披露的24家上市券商5月经营数据，共实现营业收入119.1亿元，环比上涨13.5%；实现净利润46.5亿元，环比上涨16.9%。其中，13家业绩环比上涨，11家环比下跌。此外，根据23家可比上市券商数据，营业收入同比上涨16%，净利润同比上涨25%。

　　业绩分化，大券商表现更优。5月单月营业收入居前的上市券商包括：国泰君安(601211,股吧)(16.1亿元)、中信证券(600030,股吧)(15.0亿元)、海通证券(600837,股吧)(14.1亿元)，对应环比变动分别为33%、13%、17%；5月单月净利润居前的上市券商包括：海通证券(9.3亿元)、国泰君安(5.6亿元)、中信证券(4.9亿元)，对应环比变动分别为100%、47%、-47%。以1-5月累计净利润数据来看，行业同比下跌9%，东兴证券(601198,股吧)(+39%)、申万宏源(000166,股吧)(+31%)、中信证券(+30%)业绩同比增速大幅领先。

　　市场交投承压，自营业务或有缓和

　　IPO规模环比提升，再融资规模继续下滑，或为CDR预留流动性。(1)经纪业务方面，5月日均股基成交金额为4527亿元，环比下降12%，同比增长2%；(2)投行业务方面，IPO规模环比上升，再融资和债券承销规模收窄。5月IPO数量为8家，实际募资规模为63亿元，环比增长9%，同比下降65%。5月再融资规模为277亿元，环比下降43%，同比下降18%。债券承销规模为2648亿元，环比下降56%，同比增长5%；公司债及企业债承销规模为923亿元，环比下降58%，同比增长145%。

　　股市向好，债市基本持平，两融余额下滑。(1)自营业务方面，5月股市行情分化，但基本为正向表现，债市表现基本持平。上证综指上涨0.43%，上月下跌2.73%；沪深300上涨1.21%，上月下跌3.63%；创业板下跌3.43%，上月下跌4.99%；中债总全价指数上涨0.09%，上月上涨0.79%；(2)两融业务规模维持在万亿以下。从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融平均余额9890亿元，环比下降0.81%，最新两融余额(6月6日)为9819亿元。

　　CDR细则发布，利好龙头券商

　　6月6日晚，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等规章及规范性文件，助力红筹企业回归A股，将为券商投行业务提供业绩增量。龙头券商投行业务优势明显，CDR融资对于龙头券商收入增厚效应显着。此外，随着资本市场改革持续推进，也给证券行业发展提供了重要机遇，包括在衍生品业务上，随着衍生品种类的创新、机构对衍生品工具需求的逐步释放，券商衍生品业务有望迎来业绩增量；境外业务上，随着中港、中外互联互通范围不断拓宽，也为券商“走出去”提供了丰富的业务机会。

　　投资建议：淡化交易量，龙头券商业绩、估值双重支撑，配置价值显现

　　在多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下，券商传统业务转好概率加大，同时新业务的逐步推进和利好政策的持续出台，有望推动行业收入增长，为券商带来alpha成长因子，交易量影响逐渐淡化。龙头券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上均具有相对优势，更能把握业务机遇，看好龙头券商业绩边际改善。估值上，龙头券商2018年对应PB仅为 1.1-1.4倍，处于历史低位。我们认为龙头券商具有业绩、估值双重支撑，配置价值显现，重点推荐中信证券、华泰证券(601688,股吧)。

　　风险提示

　　市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。