广发策略戴康：低估值周期股“筹码”干净 机构抛压放缓

　　报告摘要

　　● 前言：“折返跑、再均衡”，消费领跑，周期接力

　　我们5月以来发布多篇报告提示消费股“折返跑”的机会，在6.3周报《周期股“折返跑”的条件也在酝酿》中提示周期股布局机会；我们认为，目前市场的风险偏好修复、中报盈利验证期临近、AH股映射、机构仓位较低等条件均已具备，周期股“折返跑”的时机已经成熟。

　　●一、风险偏好修复，周期股“折返跑”时机成熟

　　贸易摩擦与信用债违约风险使得市场风险偏好持续低位。不过，随着美股反弹、“贸易争端”进入谈判阶段、MLF担保品范围扩大，A股市场风险偏好将有所修复，周期股“折返跑”时机成熟。

　　● 二、中报盈利验证期，周期股“中报行情”可期

　　2010年以来，中报盈利超预期的周期股在6-7月份大多能获得明显的超额收益。中报周期股的盈利能力持续高位：PPI和CPI剪刀差扩张以及PPI持续高位，将显着抬升周期股中报的毛利率和资产周转率。

　　● 三、环保限产加码，供给收缩常态，周期盈利能力可持续

　　周期股盈利能力持续改善，但周期行业并没有大幅扩张产能。近期环保限产政策加码以及中长期供给收缩常态化的政策下，周期股产能扩张幅度有限，盈利能力有望持续维持相对高位。

　　●四、海外资金开始布局“滞涨”周期品

　　H股投资者更重现实基本面，A股投资者习惯于“看长做短”买周期，H股周期股涨幅较大将逐步映射至A股；5-6月份以来，陆股通资金已经开始布局A股周期股龙头。A股周期股折价的板块主要集中在化工、采掘、建筑、建材等行业中。

　　● 五、低估值周期股“筹码”干净，机构抛压放缓

　　周期股的估值已经接近历史底部区域，业绩与估值匹配度占优，二季度周期股的成交量和市场表现均有所回落，当前机构投资者对周期股的持仓相对较低，从金融行为上也有利于周期股的修复。

　　● 六、优选配置受益信用违约风险缓解的周期龙头：化工、有色、建材

　　根据信用违约风险评价体系，化工、有色和建材的信用违约承受能力得分在中等水平，却在5月的信用债违约事件中遭到抛售，MLF扩容释放了温和的信号，一旦信用违约风险有所缓解，这些行业将优先收益。

　　● 核心假设风险：

　　二季度经济增长低于预期；周期股中报盈利不及预期；信用违约风险持续蔓延；海外资金对周期股的配置低于预期。