扬农化工：菊酯再涨价 景气有望持续全年

　　旺季过后，功夫菊酯再提价

　　6月11日，国内功夫菊酯再次提价，报价25.5万元/吨。传统的原药旺季通常在一季度，多数原药在旺季后会适当降价。本次菊酯在旺季过后的提价，说明了菊酯供需格局极其紧张，我们判断本轮菊酯的高景气大概率会延续全年。

　　菊酯报价屡创新高，公司充分受益。

　　菊酯价格从2017年Q4开始大幅上涨并不断创造新高，当前功夫菊酯报价上调至25.5万元/吨(2017年初报价15万元/吨)，联苯菊酯报价维持在38万元/吨(2017年初报价23万元/吨)。本轮菊酯涨价的主要原因是环保带来中间体短缺影响了菊酯的开工，目前贲亭酸甲酯报价7万元/吨，(2017年初报价5.5万元/吨)醚醛报价8万元/吨(2017年初报价5.2万元/吨)，功夫酸报价25万元/吨(2017年初报价16万元/吨)。我们判断本轮菊酯的高景气大概率会延续全年，公司作为国内菊酯龙头，中间体完全自供，充分受益。

　　杀虫剂量价齐升带动业绩大幅上行

　　公司调价节奏稳健，慢于市场，尽管菊酯2017年四季度已经开启涨价，但是反映到公司业绩中主要始于2018一季度。根据我们的模型，公司Q1杀虫剂均价为21.1万元/吨，环比+1.8万元/吨，同比+4.6万元/吨，销量为3545吨，环比+1095吨，同比+303吨，假设成本不变，环比涨价即可带来6381万元的毛利增量，再考虑销量的增加共有1.2亿元的毛利增量。杀虫剂主力菊酯的量价齐升带来了Q1业绩环比大幅增长。考虑到联苯菊酯在Q1从29万元/吨涨到36万元/吨，又在Q2上涨到38万元/吨。我们认为公司Q2菊酯均价环比有望再提升。

　　汇率回暖，汇兑损益失而复得

　　根据我们的模型测算，由于美元即期汇率在一季度从6.51下降至6.27，公司一季度产生汇兑损失大约5000万元左右，若不考虑汇兑损失，公司一季度的正常净利润可达到接近3.2亿元。二季度至今，美元即期汇率从6.27上涨至6.39，我们测算公司二季度产生汇兑收益大约2500万元，在不考虑经营带来的利润变化之下，仅汇兑收益有望将公司二季度净利润提高至3.4亿元左右。

　　投资建议：

　　我们预计公司18-20年归母净利分别为11.29亿元，13.44亿元和16.19亿元，EPS分别为3.64元，4.34元，5.22元，PE分别为12.47X、10.47X和 8.70X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新项目投产不达预期，麦草畏销售不达预期，环保放松。