上汽集团：上汽奥迪进展顺利 业绩+估值有望双升

　　事件：6月26日，上汽集团(600104,股吧)董事长陈虹在上汽集团股东大会上表示：奥迪已经在上汽大众持股1%，这意味着，上汽大众已经可以生产挂有上汽奥迪商标的汽车产品。目前上汽大众的股比为上汽集团50%，德国大众38%，大众中国10%，斯柯达和奥迪各1%。

　　引入奥迪，上汽业绩+估值有望双升

　　豪华品牌的利润率高于普通品牌，奥迪在一汽大众的销量贡献约为30%，而利润贡献约为50%。引入奥迪后，上汽的业绩有望显着提升。此外受汽车消费升级的刺激，豪华车的销量增速超过行业均值，市场份额不断提升，上汽奥迪未来有望引入多款奥迪车型，保障业绩高增长，稳固行业龙头地位，提升公司估值水平。

　　奥迪合作意愿强烈，牵手上汽有望增利润提销量

　　奥迪在一汽大众的股比仅为10%，分红较少却贡献了约一半的利润，寻找第二个合作伙伴的意愿十分强烈，与上汽成立合资公司有望扭转利益分配的劣势。此外受2017年经销商抵制上汽奥迪合作，拒绝提车以及奔驰、宝马产品竞争力提升的冲击，奥迪在华份额下滑严重，牵手上汽有望利用上汽的区域优势提升奥迪在华东和南方市场的销量。

　　参考上汽斯柯达，合作模式或为代工生产+合资销售

　　为了规避国家不再允许新建燃油车企产能的产业政策。上汽奥迪的合作模式有望参考上汽与斯柯达的合作。生产方面由上汽大众代工，销售方面由双方成立合资公司。

　　盈利预测及投资建议

　　公司业绩增长确定性高，合资方面，上汽奥迪项目进展顺利，上汽大众强产品周期有望在下半年开启，上汽通用在2019年将有多款重磅新车上市。自主方面全年大概率可以实现约40%的增速，完成70万的销量目标，结合部分研发费用资本化，自主今年有望盈亏平衡。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 3.21 / 3.49 / 3.72 元，对应 PE 分别为11.0/10.1/9.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：上汽奥迪合作进度不及预期。