百川能源：煤改气带来业绩大幅增长 收购国祯燃气拓展全国布局

　　事件：公司发布2018年中报，2018年上半年实现营收22.82亿元，同比增长169.2%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长175.91%，符合【申万宏源(000166)、股吧】预期。

　　北方地区“煤改气”持续推进，公司业绩大幅增长。受益于京津冀地区2017年下半年以来“煤改气”持续推进及荆州天然气公司并表，公司客户销售网络不断扩大，2018上半年天然气销售、燃气接驳及燃气具销售三大主营业务均实现大幅增长，营业总收入同比增长169.2%。由于毛利率较低的燃气销售业务营收占比提升，上半年综合毛利率为26.40%，较2017年同期的40.77%大幅下降。受益于期间费用及所得税费用降低，以及获得0.7亿元LNG价差补贴(去年冬季采购高价LNG保供)，公司上半年净利率为22.05%，较2017年同期22.02%基本持平。

　　LNG接收站项目稳步推进，多样化气源保障供气能力。公司2017年与绥中县政府达成正式协议，预计投资35亿元用于建设年周转能力260万吨的绥中LNG接收站项目，目前接收站项目的审批和准备工作稳步进行。此外，中石化天津市LNG接收站、中海油在天津市及河北省的长输干线也在推进。公司还在香港投资设立百川投资，从事油气资源项目开发和国际能源贸易，当前京津冀地区煤改气与经济一体化保障长期用气需求增长，多样化气源为公司未来天然气供应提供更大选择空间，有助于成本控制。

　　现金收购国祯燃气100%股权，公司业务版图进一步扩张。公司7月26日公告以13.44亿元现金收购阜阳国祯燃气100%股权，阜阳市全市户籍人口1070.1万人，全市常住人口809.3万人，天然气覆盖率较低，发展潜力较大。国祯燃气为安徽阜阳最大的天然气供应商，2017年实现营业收入8.3亿元，归母净利润1.1亿元，占公司2017年的营业收入、归母净利润的比重分别为27.9%和12.2%。公司目前现金流充沛，在继续开发现有区域业务的基础上，积极通过外延并购，拓展新的经营区域，2017年11月完成发行股份购买荆州天然气100%股权，迈出全国扩张第一步。公司目前经营范围覆盖河北省廊坊市6个县市以及张家口市涿鹿县、天津市武清区、湖北省荆州市主城区及监利县等区域，此次收购国祯燃气将公司经营范围拓展至华东地区，公司全国性布局初具成效。

　　盈利预测与评级：我们维持公司原有业务盈利预测不变，并假设国祯燃气19年并表，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.26、13.53和14.43亿(调整前分别为 10.26、11.99和12.82亿元)，对应EPS为0.99、1.31和1.4元/股，当前股价对应PE为14、11和10倍。公司作为京津冀燃气龙头，持续受益于北方地区煤改气及京津冀协同发展，资本运作进一步扩大经营范围，下游需求有望保持高速增长，维持“买入”评级。