东吴策略：接下来A股的最大特征在于成长股展开有序上涨

　　此前报告中，我们从基本面、估值、政策等维度论述了：A 股已经进入历史性底部区域，而且具备长期慢牛启航的基础，以先进制造为主线的优质成长股将展开有序上涨。本篇报告中我们将借助历史比较的办法，详细论述“为什么底部区域更需要看长做长，紧抓成长”。

　　以史为鉴：接下来市场最大的特征在于成长股展开有序上涨

　　2000 年以来有三轮牛市供参考借鉴，2005 年-2007 年、2008 年-2009 年、2013 年-2015 年。从三轮牛市的起点算起，都经历了短则约半年、长则近一年的磨底期，指数磨底期间，个股乃至行业已经收获了可观的涨幅。换言之，此阶段市场特征为“轻指数、重个股”，具备较强的赚钱效应。我们认为上述磨底期的特征将是 A 股接下来一段时间要经历的，理清哪些行业在此期间相对收益显着，总结其共性继而指导未来，显然具有重要意义。

　　以史为鉴，可以发现，每一轮牛市主线相关的行业在磨底阶段已经实现显着的收益。具体而言，2005 年-2007 年牛市的磨底期涨幅居前的行业共性为资本密集型，2008 年-2009 年磨底阶段涨幅居前行业的共性在于稳增长和调结构相关，2013 年-2015 年则是信息技术相关，均是彼时牛市的主线。

　　底部区域更需要看长做长：紧抓以先进制造为核心方向的成长股

　　以史为鉴，接下来 A 股将进入磨底阶段，会呈现“轻指数、重个股”的特征，在此阶段，成长股将展开有序上涨。下一轮牛市的内核在于反映“经济转型驱动的企业盈利质量提升”，产业升级和消费升级是寻找成长股的核心方向。

　　值得注意的是，股价表现既受基本面影响也受筹码结构影响，消费升级对应的部分板块此前已经经历了近两年的抱团，机构持仓处在历史高位，考虑到短周期经济回落对消费数据的拖累，消费数据的周期性回落或被市场进一步放大，短期而言，消费整体或难有相对收益。中期而言，短周期经济回落和筹码集中的压力消化之后，我们认为消费板块将开始反映趋势性变化(经济从投资驱动逐步过渡为消费驱动)，需要重点关注。

　　站在当下，产业升级是寻找成长股的核心方向。后工业化背景下，中周期复苏为产业升级提供了珍贵的机遇期，人力资本红利和政策红利进一步加快科技创新步伐。我们看好具备技术扩散性、发展可持续性和经济主导性等要素的方向，重点有云计算、半导体、电动车、智能制造、5G等。具体的行业逻辑和相关公司，我们在文中梳理了行业观点。

　　风险提示：通胀上行超预期。