“市场底”渐近 底部反弹中哪些板块表现更优？

　　物极必反，股市前期出现大幅度调整的情况下，迎来反弹的概率也越来越大，那么哪些板块大跌之后反弹表现更好？

　　周期和成长类板块反弹幅度大？

　　2000年以来，A股经历4次从底部反弹。【天风证券(601162)、股吧】分别梳理四次反弹期间，各行业从反弹开始1个月、3个月、6个月、1年的涨幅，并与此前市场大跌过程中各行业跌幅进行对比。

　　(图片来源：天风证券)

　　由数据可以看出，第一次反弹的前期表现较好的有电气设备、传媒和银行板块，后期国防军工表现突出，这几个行业的涨跌均具有持续性。第二次反弹前期建筑材料、电气设备等表现较好，后期有色金属、汽车表现较好。第三次反弹则没有明显表现较好的行业，不过可以发现钢铁和计算机的涨跌在该轮反弹中具有持续性。第四个反弹中有色金属和食品饮料具有持续性。

　　资料显示，2005年的反弹催化剂来源于股权分置改革、QFII开通和人民币升值，2008年的反弹催化剂为四万亿就是和十大产业振兴计划，2013年的反弹期间，国内推出了两融政策、“一带一路”等政策，而在2015年股灾和2016年年初熔断让当时的市场跌倒相对低估之后开启了缓慢上升的过程，政策上的催化剂则为供给侧改革、债转股等持续性利好。

　　(图片来源：【国信证券(002736)、股吧】)

　　对比历次反弹的市场和政策催化剂，天风证券认为往往和政策热点相关度较大的行业反弹力度更大，由此分析认为政策催化剂对各行业的反弹起较大的助推作用。

　　另外，通过进一步考虑风格因素，则可以发现风格因素与各行业的涨跌具有一定相关性。比如：第三次反弹中，周期、成长类风格指数表现较好，对应到行业中，钢铁、TMT 等板块在各行业中涨幅也明显领先。

　　(图片来源：天风证券)

　　中小盘股反弹表现突出？

　　有分析认为小盘股、中盘股由于市值相对较小，受市场波动影响较大，在历次反弹中的表现往往优于大盘股。国信证券研究了金融危机以来A 股的八次大跌反弹中市场表现，证实了这一观点。

　　国信证券认为，从行业分布来看，历次大跌反弹中涨幅较大的行业并没有太明显的一致规律。例如，2008 年四万亿政策后建材等基金板块表现较好，2012 年底因为PMI 好转经济复苏银行板块表现最好，2013 年钱荒之后是传媒股反弹力度最大等等。

　　不过，数据显示小市值公司反弹力度较大。在市值分组下，小盘股在反弹阶段的表现要优于市值较大的公司。若将全部A 股上市公司按照反弹开始时的市值进行排序分组，可以发现，第1 组公司市场表现最为优异，平均涨幅达到33.2%；随着组别序号的增加，小组平均涨幅呈现递减的趋势，第10 组市值最大的公司平均涨幅仅为19.0%。

　　(图片来源：国信证券)

　　此外，数据还显示了市盈率、市净率对于行业反弹情况影响并不大。国信证券以上市公司盈利水平及估值为标准进行分类，各组公司在超跌反弹阶段的市场表现无明显规律。从上市公司盈利水平来看，ROE 分类下各小组之间的表现无明显差距；在市净率及市盈率等估值指标分类情况下，从反弹期间的涨幅均值或中位数来看，各组公司的市场表现也并未呈现明显的规律。

　　接近但未到达底部？

　　三季度市场下跌，A 股机构投资者多偏向防御；而数据跟踪显示，北上资金三季度却仍是持续净流入，并未受到人民币汇率贬值的扰动，且加仓基建与大金融板块。与A股投资者相比，外资显然更加乐观。

　　那么A股目前处于哪一阶段？【广发证券(000776)、股吧】从“季线四连阴”、下跌比例、日均换手等方面与历史对比，发现市场已经呈现底部特征，但是仍未达到历史底部数值。

　　广发证券对比最近一个月的数据，可以看出指数日均跌幅、下跌公司占比、日均成交与换手等指标均未达历史可比阶段的数值，但已经呈现出与过去四次大底前较为趋同的交易特征。

　　此外，如果9月未来半个月行情延续弱势，上证综指将迎来季线“四连阴”。A股历史上季线仅有过三轮出现“四次以上连阴”，最长记录是“五连阴”。而历史上的“季线连阴”，往往市场大底就出现在最后一根阴线中。

　　有观点认为，外资比国内A股投资者相对乐观，是因为外资机构投资者更加看重中长期估值与业绩的匹配度，而A股机构投资者更多表现出对当前“政策底”传导效果的迟疑。

　　广发证券认为，反弹需要等待“政策传导的经济效果”，社融、M1、信用利差是前瞻。“市场底”的出现需要看到“政策传导的经济效果”，虽然代表产出的经济数据可能仍处于惯性下滑，但代表信用传导疏通的指标会率先改善，如M1与社融增速回升、低评级信用利差回落、基建企稳，均是投资者确认政策效果的有利信号，历史上2005、2008、2012 年“市场底”也出现在上述信号改善之后。密切观察上述信号的边际变化，是市场仍在磨合等待的重要原因。

　　长城证券认为，当前政策底、估值底向市场底的传导路径相对更接近2011-2012年，当时市场经历约一年筑底过程，最后伴随经济企稳回升才开始一波中级反弹，后续经济基本面的边际变化仍是市场关注焦点。该机构维持市场处于中期筑底阶段的判断，短期市场不排除有所波动但振幅已有所收窄，当前点位对长线资金来说已经具有配置价值。

　　本文仅供投资者参考，不构成投资建议。