9月金融数据前瞻：料9月信贷回升 社融平稳

　　核心预判：

　　依据过往3年信贷投放规律及行业观察等，我们预测9月新增贷款1.4万亿元(较17年9月的1.27万亿增长10%)，社融1.55万亿元。9月末，M2达179.9万亿，YoY+8.1%。

　　料9月新增贷款1.4万亿，增长较快

　　料9月新增贷款1.4万亿(8月1.28万亿，17年同期1.27万亿)，同比略增。我们认为，9月信贷增长较快，主要逻辑是： 1)历史规律来看，9月信贷投放季节性偏高；2)票据融资增长较快，在监管引导加大对小微企业融资支持下，票据成为中小微企业重要融资渠道；3)信贷额度放松之下，相对低风险的个贷保持较快增长。

　　我们认为，信用风险抬升下银行对一般企业放贷动力不强，货币政策传导机制依然有待进一步疏通。此外，“单户授信总额1000万元以下(含)小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增速”之要求可能由于小微贷款投放不够快而制约银行总体贷款投放。

　　对公信贷季节性回升，个贷增长较快

　　预计9月企业贷款新增6500亿，料企业中长期+5500亿，短期-1500亿，票据融资+2500亿，信贷结构环比改善。9月企业新增贷款季节性回升，基建贷款环比预计多增带来企业中长期贷款回升。票据依然保持较快增长。

　　料个贷增长较快，住户+7000亿，其中住户中长期+4500亿，银行对个贷偏向明显。住户消费贷款需求仍较好，预计住户短期贷款新增2500亿。

　　料9月社融1.55万亿，非标降幅趋缓

　　料社融1.55万亿(8月为1.52万亿，17年同期1.99万亿)，同比少增较多，预计9月末社融增速9.8%。9月份企业债券发行环比明显恶化，预计非金融企业债券净融资约1000亿元，股权约200亿元。

　　表外或延续下降，但降幅趋缓。尽管监管尺度有所放松，但非标投向房地产、融资平台依然受限，非标规模下降料仍是大趋势，但降幅预计趋缓，料9月委托贷款-1000亿，信托贷款-300亿。依据上海票交所高频数据推测，未贴现-300亿左右。预计9月表外融资-1600亿，降幅环比收窄。

　　投资建议：攻守兼备，短期看防御价值

　　我们认为，银行板块3Q18较大反弹主因是资金面(Q3陆股通净流入银行板块122亿、银行理财监管放松)与政策面(政策调整)共振。随着美联储连续加息，美10Y国债利率突破3.2%，外资短期或流出，国内通胀渐起叠加汇率压力，货币政策进一步宽松空间小，短期看板块防御价值。我们看好年底估值切换行情。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显着恶化；贷款利率大幅下行等。

　　（文章来源：【天风证券(601162)、股吧】）