东北证券：四因子驱动下的2019年通胀走势预判

　　猪肉价格涨势汹涌，叠加洪水、房租、原油价格上涨等影响，使得通胀水平大有抬头之势。“滞涨”成为市场忧虑的一个重要问题。我们主要针对猪周期、洪灾、房租以及油价几个问题进行研究，测算了这几个因素对未来通胀的影响。我们认为，年内通胀压力不大，CPI同比会在明年年中达到高点。

　　猪价是目前影响通胀水平的首要因素。近两年来，传统的猪周期模型对猪价的解释力度下降，预测出现较大偏差。这主要是因为生猪及母猪存栏的低估，以及规模化养殖的持续推进和PSY逐年增加的影响。我们使用能繁母猪价格、母猪存栏与生猪存栏比及饲料产量同比增速作为替代变量，测算出猪肉价格的走势，并用养殖利润的相关分析佐证，认为本轮猪周期已经开启。此外，非洲猪瘟是本轮猪周期的最大不确定因素，暂时来看全面爆发疫情的可能性不大，但风险犹存。

　　寿光是全国最大的蔬菜集散中心。其8月份连降暴雨，导致蔬菜价格短期上涨，会引发全国蔬菜价格上涨。我们采用历史经验估测及回归分析方法推算此次洪灾对通胀的影响，预计寿光洪水对9月CPI的推升作用为0.05%左右。

　　一线城市的房租问题也备受关注。但实际上私房房租占CPI比重极低，几可忽略。而且房租的明显上涨，实际源于2018年年初，并非夏秋季节才开始上涨，其影响已经反应在通胀的指数之中，并不会带来新的冲击，9月大多数城市房租增速已经回落。经过严厉调控之后，房租上行的空间有限，难以出现较大幅度的波动。

　　原油价格是能对CPI产生较大影响的另一因素。近期由于美国对伊朗的制裁持续发酵，导致市场对原油的供给忧虑重重。但从历史经验来看，原油价格对中国通胀影响相对较小。我们通过四种情景假设对油价的影响进行了测算，认为油价对CPI的影响最可能在-0.07%~0.06%之间，年内通胀的压力不大。

　　通过对以上几个因素的测算，我们认为今年年内通胀压力不大，CPI同比大概率会位于2.3%~2.5%之间。预计在布油维持在85美元/桶的情况下，CPI同比会在2019年6月达到2.7%左右；若油价超预期上涨突破100美元/桶，明年年中CPI会达到3.0%。此外，非洲猪瘟也是较大的风险因素，如若管控不善，将会显着推升通胀水平。

　　（文章来源：【东北证券(000686)、股吧】）