12月流动性前瞻：资金利率中枢抬升 波动加大

　　1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：12月财政存款释放流动性约12500亿元，缴税影响约6500亿元，缴准环比增加180亿元，M0上升2500亿元。下半年减税降费政策落地，积极财政政策发力，我们预计12月份财政收入增速将会进一步放缓，再加上临近年底，财政支出加速，从上述因子来看，财政存款对流动性的影响较大。

　　2、外汇占款，我们认为受益于鲍威尔的“鸽派”发言，汇率压力有所收窄。但仍然需要注意的是，12月的外汇占款往往是全年流失大月，主要是外国投资机构有汇出全年收益的需求，所以我们认为12月的外汇占款波动仍为-1000亿。

　　3、公开市场操作方面，12月若要资金不紧还需公开市场补水。12月20日美联储议息会议加息为大概率事件，而中国央行大概率是不跟的，但大规模放水可能也是很难的：(1)在近期“稳汇率”诉求，央行可能并不会一放了之；(2)12月和1月都不是发债大月，地方政府专项债发行已基本完毕，目前也并不过多需要资金面配合利率债的发行。综上建议对12月的央行公开市场操作不要抱过于乐观的态度。

　　4、监管方面，国家相关部门发布的重要监管文件包括《2018年第三季度中国货币政策执行报告》《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》等，上述政策主要目的是防范金融风险需求，加强监管“篱笆”构建，其中，与流动性较为相关的是央行三季度货币政策执行报告。央行仍然坚持了流动性管理“合理充裕”的表述。

　　5、重点债券的供给角度，预计2018年12月国债发行3700亿元，地方政府债发行850亿元，政策性金融债发行1170亿元，同业存单发行约20000亿元。整体来看，已是年末，国债发行量有所增加，比11月多1100亿左右，12月地方政府债的供给压力较小。同业存单净融资回升，可能有一定债券供给压力。

　　6、从流动性看债券策略：12月作为跨年月份，预计跨年资金需求增加，带动流动性有所收紧，R007有极大可能性攀升至3%以上。原因：(1)回顾过往即使在牛市阶段，11年底、13年底、14年底、15年底，资金面(以R007和隔夜)在12月都出现了不同程度的上涨。预计2018年12月底跨年资金也会推动资金价格上涨，12月的资金面波幅可能会超出过往月份；(2)12月美联储加息概率极高，央行未必跟随但对资金面仍有压力；(3)近期央行公开市场操作并不“慷慨”(已连续29日不进行逆回购操作)，而近期“宽信用”有所起色(信用债净融资11月有大幅回升)，近期的债牛走势凶猛，加仓后也将有资金需求；(4)商业银行同业存单发行量增加分流资金。

　　（文章来源：【东北证券(000686)、股吧】）