李志林：凝聚共识 拿出方案 打造一个有活力的资本市场

　　　　 本周，因担忧美联储加息，银行股杀跌，A股连跌4天。上证50、沪深300、中证500、上证综指、深成指、中小板、创业板分别收出了4.84% 、 4.31% 、 2.44% 、 2.99% 、 3.83% 、4.04%、3.67%的周阴线，上证指数还瞬间跌破了2500点。

　　根据高层在庆祝改革开放40周年大会上提出的“要建立市场化、法制化的资本市场，金融部门要加紧行动”的指示，周四，国务院金融委办公室副主任刘国强，主持部分商业银行、证券公司、保险机构、信托公司、基金公司负责人召开座谈会，与会代表认为，资本市场改革已经形成了高度共识，即将进入实施阶段，将加快推进。

　　那么，面对市场风险已得到充分释放的A股市场，市场更在乎形成的是哪些共识？

　　1、A股处于深度下跌之中从2015年6月至本周五，三年半来A股的跌幅是：上证50从4772—2306点，跌51.67%；沪深300从5891—3029点，跌48.58%；中证5000从11616—4231点，跌63.57%；上证综指从5178—2516点，跌51.4%；深成指从18211—7337点，跌59.73%；中小板指从18437—7434点，跌59.67%；创业板指从4037—1270点，跌58.54%。

　　单从今年以来各大指数的跌幅来看，就已大大超过了国际成熟股市的“有效跌破20%即进入熊市”的标准。

　　在我看来，市场各方只有坦承A股已处于深度下跌之中，才会增强对资本市场改革的重要性、迫切性的认识，拿出切实可行的解决方案。

　　2、A股已具备长期投资价值金融委会议认为：“当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值”。这与10月份的金融委会议指出的“市场风险和泡沫已基本出清”的观点是一致的，是管理层对A股首次作出了具备“长期投资价值”的判断。

　　按我的理解，所谓“风险得到较为充分的释放”，是指前期上市公司股权质押风险，已经在一系列稳定市场的政策下，得到了一定的舒缓。

　　“已经具备长期投资价值”，是指当前上证综指、沪深300、上证50的估值，已经降到了12倍、10倍、8倍市盈率，仅相当于美国股市一半的估值，成为全球股市的估值洼地。

　　从中长期的观点看，10月19日形成的2449点底部，既可视为政策底，也可视为与市场底相近，人们在这一线投资A股，机会明显大于风险。

　　3、市场加快融资与长期资金供给不匹配这是参加此次座谈会的中国证券投资基金业协会会长洪磊对记者采访时表述的。

　　言下之意，中国股市历史上的“熊长牛短”，乃至当前又陷入深度下跌的根本原因，是在缺乏长期资金的情况下，扩容过快，融资功能发挥过度，再加上数倍于新股首发融资规模的大小非，在上市1—3年后大量的减持，便导致市场供大于求，股价不断创新低。可见，供求严重失衡是A股持续低迷的最根本原因。

　　因此，在长期资金入市没有得到明显的改观前，新股扩容和融资当大幅放缓，虽未必要作出停发新股的决定，但推出科创板的时机一定要把握好，扩容的节奏应当适度！

　　4、借鉴国际通行做法，积极培育长期机构投资者

　　国际成熟股市之所以相对稳定，并能走出持续10年的大牛市，一个很重要的原因是：中长期机构投资者队伍壮大，实力强劲。如美国股市养老基金、保险基金、共同基金等机构投资者的资金规模，占据市值的60%以上，并且还是长期投资，很少进行短线交易。

　　但是，A股85%是中小投资者，而中长期机构投资者的队伍十分弱小，包括社保基金、养老基金、保险基金、公募基金、私募基金、QFII、RQFII，沪港通、深港通、MSCI等在内的机构投资者的资金，只占据了市值15%左右，稳定市场的作用十分有限，而且，还受到月度、季度、年度考核的排名压力，多数机构投资者也存在着短线化交易的倾向，造成了市场波动频繁，换手率奇高。

　　为增加A股市场的长期资金供给，一方面需要畅通各类资管产品规范进入资本市场的渠道。另一方面，要增加以养老金、保险资金等为代表的长期资金的入市规模，扩大委托试点，赋予公募基金的管理养老金资格。这就需要创造有利的税收政策环境，需要创造与长期资金相匹配的考核制度环境，拉长长期资金考核的周期等。

　　5、更加注重提升上市公司质量，强化上市公司治理

　　如何提升上市公司质量？我认为，首先要把好上市关。只有让优质的、有核心技术、高成长性、能向投资者提供回报的公司上市，并通过并购重组提升整个上市公司的质量，投资者才会在股市中进行长线投资。

　　依此看，近期某交易所副总经理主张“降低创业板上市标准”的说法，是明显违背了政府高层“提升上市公司质量”、“高质量发展”的要求的。

　　如何强化上市公司治理？我认为，在上市前就要防止一股独大、大小非日后没完没了减持的弊端，使控股股东的持股比例不得超过三分之一，使之成为符合现代企业制度要求的公众化上市公司。这应该是2019年推出的科创板当重点加以改革的问题。

　　6、落实市场化原则，减少对交易的行政干预

　　这是刘国强在座谈会上表示的。今年10月30日，证监会在盘中的三点声明中的第二条，也是强调这个内容。

　　但是，问题是执行起来很困难。从 10 月下旬到 11 月份，当市场积极回应监管层的盘中声明和高层关于开设上海科创板的指示，信心大增、投资热情高涨，冒出了几十只创投黑马股后，有关部门对交易的行政干预又多了起来，导致市场信心再度丧失。

　　有人形容，这好比100米的赛跑，发令枪响后，运动员们刚跑出10米，叫停的发令枪声再响，只能再次退回原地。人们不解的是：什么交易行为要受到行政干预，什么交易行为可以不受到行政干预？边界线在哪里？

　　因而，监管部门需要制定好交易行为的边界，让市场主体避免去触碰行政干预边界，清楚并进行不会受到行政干预的交易行为。

　　7、管理层对市场的合理估值标准应坚决扞卫

　　记得以前股市涨到 6124点、5178点，市场估值在60—70倍市盈率时，监管层总是以国际成熟股市估值标准是20倍左右为由，对 A 股加强监管、加快扩容，强行挤泡沫。

　　随后，市场都经过几年的去泡沫调整过程。监管层便将新股发行的市盈率，长期定在23倍。实际上，是承认23倍市盈率具有投资价值。

　　然而，对二级市场20多倍市盈率估值标准的坚持和扞卫，却不那么坚决和理直气壮了。

　　这几年，尤其是今年以来，一二级市场的估值发生了倒挂：新股以23倍市盈率发行，而二级市场的市盈率相继由30--40倍市盈率降到了20倍市盈率，如今已降到了8—12倍市盈率，但股市依然跌跌不休。

　　不仅以创业板、中小板为代表的中小盘股的股价普遍打了1—3折，三分之一的股票跌到5元以下，三分之二的股票跌到10元以下，而且连20多倍市盈率的大盘蓝筹股、白马股，竟然也在几个月内，股价暴跌40%，市盈率降到10倍以下。

　　由于估值标准的一退再退，到了全球股市最低估值标准后，投资者仍然信心丧失，不敢投资股市，估值越走越低，从而导致了国有大股东的股权大幅贬值，市场的优化资源配置的功能丧失。并且今年A股从年初跌到年尾，大批公募基金和私募基金亏损累累，被迫清盘，几乎所有的机构投资者，今年都处于亏损之中。

　　因此，为了防范金融风险，维护国家的金融安全、维护 A 股的定价权和健康发展、维护机构和广大投资者的安全感和生存感，我认为，监管部门必须理直气壮地强调：新兴的发展中的 A股市场，20倍以下的市盈率具有长期投资价值，引导机构和投资者入市。

　　只有凝聚以上市场各方迫切期待的“共识”，重视市场化原则、提振市场信心、充分释放市场活力，那么，下一步资本市场的改革才可能真正取得成功！才能实现中央经济工作会议所要求的——“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。

　　还有一周，今年股市将收官。鉴于本周日均成交量降到2300亿的地量，底部特征越发明显。下周，人们当重点关注2500点、2449点两大支撑。若2449点失守，下方的空间也十分有限，是“冬播”的绝佳机会。若能守住，那么经过明年1月份的横盘，待贸易协议签署后，有望在春节后展开中级反弹行情。

　　（文章来源：金融投资报）

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