兴证宏观王涵：油价成PPI下行与否最大不缺定性

　　投资要点

　　事件：2018年12月CPI同比回落至1.9%，PPI同比大幅下滑至0.9%，均低于市场预期。我们认为：

　　CPI和PPI大幅低于预期：主要受油价拖累。12月CPI与PPI环比均出现大幅下降，拖累同比出现超预期回落。1)CPI环比0.0%，显着弱于季节性规律。从分项上来看，交通和通信是明显拖累(12月环比-1.9%，季节性规律为0.06%)，交通和通信分项主要受到其细分项——交通工具用燃料的影响。交通工具用燃料与石油价格呈现高度的相关性。2)PPI环比创下2015年1月以来新低，-1.0%，主要受到生产资料价格的拖累，与12月PMI购进价格指数走势一致。从其行业分项来看，主要是石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业环比拖累较大，分别为-12.9%和-7.6%，而2018年同期这两项环比均为正。因此，12月CPI和PPI价格的大幅低于预期，主要是受到国际油价在2018年4季度大幅下跌的拖累。

　　食品价格：短期生猪供给充裕，但后期猪价上升压力未消。12月【农产品(000061)、股吧】对CPI贡献环比略降，从分项来看，除了肉、食用油等少数品种环比超季节性外，其他品种均低于季节性。禽供给偏紧，价格处于高位。鸡蛋供给逐渐恢复，蛋价走弱。生猪供给宽松，猪肉价格同比下跌，但同比跌幅较前期已经明显收窄，环比有略超季节性的表现。

　　我们预期2019年1月农产品正向贡献持平或小幅下降。鲜果、蔬菜、水产品价格有望季节性上涨。生猪供给偏多，猪价短期偏弱。非洲猪瘟加速行业产能出清，猪价压力或将在2季度之后体现。(食品部分由【兴业证券(601377)、股吧】农业组点评)

　　展望：油价成PPI下行与否最大不确定性。PPI的拖累主要来自油价，而CPI则主要关注猪价带来的上行压力。我们认为，今年需求整体有下行压力，原材料价格会相对2018年偏弱，但从产能利用率的水平来看，工业原材料的供给压力远低于2014-2015年，因此对PPI的拖累相对温和。因此，油价波动对我国PPI的影响更大，这点我们在20181127的年度报告《水长，致远》中就明确指出。油价下跌既受到供需影响，也有地缘政治和美元流动性的因素，波动较大。目前，1月油价环比有所改善，但整体水平仍大幅低于 2018 年均值，因此对PPI 同比的拖累短期仍将持续，但后期需看油价走势决定 PPI 走势。

　　　　风险提示： 非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期。

　　（文章来源：王涵论宏观）

　　（原标题：油价成PPI下行与否最大不缺定性 ——12月通胀数据点评）