恒顺醋业：主力产品涨价 渠道积极性提升

　　主力产品涨价，渠道积极性提升

　　公司从2019年1月1日开始，对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5款产品出厂价格进行不同幅度调整。5款产品2018年销售收入为2.36亿，平均提价幅度为13%。我们预测2018年恒顺调味品业务收入在13亿左右，此次调价范围约占营业收入18%，线性推测此次调价对2019年调味品板块收入贡献2.3%左右，对毛利率贡献1个点左右。

　　此次调价聚焦公司A类产品，为公司主力大单品，提价幅度较大，公司有聚焦资源向核心产品倾斜、进一步调整产品结构的思路更为明显。

　　本次提价除料酒外，其他四款产品终端价格也相应上调，上调幅度高于出厂价，完成调价后，渠道利润也会相应增加，有利于提高渠道积极性。

　　进入提价周期，后续不排除继续提价

　　恒顺每2-3年会对产品进行提价，持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2010年以来公司一共进行4轮提价，上一轮提价在2016年，公司对经典醋系列共19个单品进行提价，调价平均幅度在9%左右。受益于价格提升，恒顺调味品板块毛利率从2016Q2的41.98%提升至2018Q2的42.63%。恒顺料酒价格定价略低于竞品，此次调价也包含料酒的产品，未来料酒毛利率有很大的提升空间。预期此次提价成功后，其他产品也会陆续跟进提价，对2019年业绩会有较大的贡献。

　　提前锁定进货规模，此次提价或平稳过渡

　　上次提价是从公告之日起三个月内逐步上调，经销商为了规避涨价囤货较多，导致渠道库存偏高，报表消化很长时间。此次提价公司吸取上一次提价的经验，在酝酿过程中就将经销商进货规模进行锁定，公司要求经销商在2018年11月和12月进货规模不得超过计划的1.1倍，以确保在提价期间不会对业绩造成大幅的波动。提价执行后，公司给予经销商半年的过渡期，提价完成后，公司将利用提价的优势进行市场投入，反哺市场。

　　景气度提升不断验证

　　2018年以来，公司销售层面做了很大的调整和改革，包括营销策略的转变、销售费用管理层级上移、基层员工薪酬体系调整等一系列措施。从销售情况来看，2018年公司收入逐季上升，Q1-Q3逐季增长为8.21%、11.24%和12.98%，归母净利润增速分别是为32.96%、29.49%和86.69%，公司景气度不断提升的逻辑被验证。我们认为2019年会保持景气向上，公司发展进入快车道。

　　盈利预测

　　当前，醋这一品类的主流产品价格带普遍上移，公司产品提价后，其他产品也都会受益，未来价格都有上涨空间，未来醋整体的价格将会显着高于生抽。另一方面，随着PPI指数的持续回落，包材、玻璃等过去两家价格大涨的包装材料也会回落，公司在收益价格提升和成本下降下双重受益。公司作为食醋行业的龙头，有望享受行业增长红利，进一步提升市场份额。此次提价利好2019年公司产品结构升级，对毛利率带来贡献。我们预测2019年公司实现销售收入同比增长9.56%，归母净利润同比增长13.84%，实现EPS0.48元，当前股价对应估值22倍。按照合理估值28倍计算目标价格为13.44元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动较大，经营情况不及预期，市场竞争加剧等。

　　（文章来源：【太平洋(601099)、股吧】证券）