董德志：网下新规重塑打新生态

　　市场回顾

　　牛市行情延续，指数上3100点：上周股市延续反转行情，沪指全周上涨2.73%收于3104点，上证50指周涨1.44%，创业板指周涨1.88%。板块方面，28个板块全数上涨，休闲服务(+8.03%)、计算机(+6.22%)、食品饮料(+5.15%)板块领涨，相比之下银行(+0.46%)、农林牧渔(+0.66%)、家用电器(+1.10%)涨幅较小。

　　上周转债跑赢股市，中证转债指数上涨2.93%，我们计算的转债指数(含EB)上涨1.56%，平价指数上涨1.09%，平均转股溢价率压缩1.55个百分点，平价80元以上的转债平均转股溢价率小幅下行0.53个百分点至8.79%。个券来看，佳都、长久、湖广、长城、华源等个券领涨，其他转债也均收获不同幅度的涨幅，仅横河跟随正股出现较大幅度下跌。

　　　　估值一览

　　图3:转债估值(截止日为2019/03/22)

　　　　条款进度

　　截至目前，共105只转债已进入转股期，2只转债已进入回售期，42只转债已满足下修条款。

　　图4:转债条款进度(截止日为2019/03/22)

　　转债策略：网下新规重塑打新生态

　　上周三晚间，【亨通光电(600487)、股吧】公告称“发现多家网下机构投资者存在申购数量超过其对应资产规模或资金规模的情况”，重新调整中签率及网下配售结果，“决定按照以下规则对网下机构投资者进行配售：对机构投资者或其管理的产品只使用一个证券账户进行配售，如果使用多个证券账户进行申购，则只对申购量最大的证券账户进行配售，若遇所有证券账户申购量均相同，将随机配售。”根据其调整后的中签结果来看，网下参与申购的11037个账户中，6207个账户认定为无效申购，仅4830个账户为有效申购，中签率由调整前的0.0077%上升至0.0181%。

　　与此同时，迪森转债的网下配售也采用类似方式认定有效申购，根据【迪森股份(300335)、股吧】上周三晚间公告，迪森转债网下参与申购的账户共有6457户，其中3051个账户认定为有效申购。

　　网下新规重塑打新生态，多账户打新乱象将被遏制。从亨通和迪森的发行制度来看，转债网下打新将迎来新规定，监管文件或将于不久后推出，剑指网下多账户打新。由于近期股市表现强势，转债打新收益可观，以“躺着赚钱”之名深受市场热捧，部分投资者为抢获筹码，申请多账户顶格打新，申购金额远远超出其实际资金实力，将中签率一度压至0.01%之下的历史低位。而推出新规后，网下打新生态将被重塑，以下几点值得注意：

　　(1)中签率将有所提升：举例来看，在最近几只大规模新券中，通威转债的11796户网下申购账户中，有7383户均为重名账户，剔除重名户后的申购账户剩余4413户，若按新规要求，剔除重名账户，则有效申购金额由10.9万亿降至3.5万亿，中签率由0.0111%升至0.0341%。同理，苏银转债的有效申购金额将由36.9万亿降至13.9万亿，中签率由0.0389%升至0.1028%。

　　(2)一级配售结构将更均衡：从近期新券的打新资金来源来看，以券商自营等为代表的非公募机构是主力，也是多账户申购的核心主体。我们在3月4日转债周报《打新资金屡创新高，谁在跑步入场》中已提示，近期打新资金来源中券商自营成为一股不可忽视的新增力量，平银转债的10.75万亿网下申购资金中，来自券商自营4.115万亿，占比38%，中天转债的14万亿网下资金中，来自券商自营6.4万亿，占比45.9%。实施新规后，将清理大部分非公募的无效申购资金，非公募网下配售比例将大幅下降，与此同时，公募机构的一级配售比例提升，打新结构将更均衡。

　　(3)二级定价回归中性，上市抛压或将降低：原多账户打新的获配筹码在二级上市初期存在集中抛售现象，往往对上市初期新券定价造成一定压力，随着配售结构趋于均衡化，公募基金、保险等配置盘的获配筹码在二级上市初期集中抛售的概率较低，新券上市抛压情况或将改善。

　　一级市场跟踪

　　过去一周，招商公路可转债发行；中国核建、三星新材、永鼎股份可转债获证监会核准批复；重庆建工、翔港科技可转债获证监会受理；广汇能源、苏州科达、东风股份发布可转债发行预案，规模30、5.515、5亿。

　　截止目前，待发可转债152只，合计3634.7亿，待发公募可交换债10只，合计1032亿。

　　表2:转债/交换债发行进度(截至2019/03/22)

　　（文章来源：国信证券）