近一年被减持超2000亿美元 美股美债还值得投资吗？

　　经历了今年2月的小幅回流后，海外资金再次大幅流出美国市场。美国财政部15日公布的国际资本流动报告(TIC)显示，美股和美国国债均遭到了投资者不同程度的减持。一个是刚创下近二十年来最佳开局表现的全球股市标杆，另一个是传统避险资产，为何在近一年里遭到投资者持续抛售？

　　美股美债“同命相连”

　　根据美国财政部的数据，3月共有303亿美元海外资金流出美国市场。其中，净抛售美国国债125亿美元，净抛售美股236亿美元，净买入企业债11亿美元，净买入机构债47亿美元。

　　作为最安全的资产品种之一，美债近期并未受到市场青睐。统计显示，这已经是美债连续第六个月遭遇海外央行减持，也是近12个月以来的第11次，最近一年海外央行累计减持2650亿美元，创同期历史新高。

　　　　作为美债最大的持有方，中国3月各期限美国国债持仓减少了104亿美元，降至1.1205万亿美元，结束了此前连续三个月的增持动作，创2017年5月以来新低。第二大美债持有国日本3月增持57亿美元，总规模升至1.0781万亿美元，此外英国、巴西、爱尔兰、瑞士和开曼群岛等前十大美国海外“债主”选择小幅买入美债。令人意外的是，美国的邻国加拿大3月大幅减持美债125亿美元，创2011年7月以来最大抛售规模，总持仓降至997亿美元，创去年9月以来新低。

　　有分析指出，各国央行抛售美债主要出于以下几种考虑，即美元持续高位运行，抛售美债应对本币汇率波动；长短期美债收益率倒挂现象频繁出现，美国经济存在衰退风险；各国外汇储备调整及去美元化的推进。

　　世界黄金协会最新报告显示，全球央行一季度净买入145.5吨黄金，创造了6年来的同期最高量，多元化配置、安全需求和流动性资产的配置是主要动力。

　　　　即便是表现优异的美股市场3月也遭到了海外投资者的“抛弃”。统计显示，这已是海外投资者连续第11个月减仓美股，也是近14个月以来的第13次。从2018年3月算起，共计2070亿美元资金流出美股市场，刷新历史同期最高纪录。

　　如今，海外投资者的情绪依然谨慎，根据美银美林最新发布的5月基金经理调查，近250位受访者中多达34%的人表示已经采取了风险对冲措施，以应对未来三个月可能出现的股市大幅波动，该比例也创造了美银美林2012年开始此项调研以来的峰值。

　　靠回购支撑

　　美国股市今年以来表现强势，美联储的货币政策转向是主要因素。去年底的市场剧烈动荡最终让美联储选择让步，美联储主席鲍威尔在1月初出席美国经济协会举办的联合访问活动时“改口”，称加息没有预设路径，货币政策将取决于数据。而在此后的议息会议上，美联储暗示年内不再加息，并将在9月结束备受争议的“缩表”计划。

　　而随着美联储释放的政策红利逐渐释放完毕，而投资者热切盼望的降息却迟迟未能出现。在资金持续流出的背景下，企业回购成为了支撑美股走强的重要原因。

　　根据Factset数据，标普500成份股在2019年第一季度回购了自己的2270亿美元股票，高于去年同期的1430亿美元，有望超过2018年7979亿美元的纪录。

　　基金研究机构理柏(Lipper)研究主管罗森(Tom Roseen)表示，目前观察到的情况是从美股流出的资金正被转移到国际股票基金、应税债券基金和货币市场共同基金。“不少投资者正在找掩护，他们似乎并不相信市场能延续强势。”他说。

　　5月美股的开头并不顺利，截至目前市值已经累计蒸发超过1万亿美元。本月13日，受国际局势影响，美国三大股指重挫超2%，并一度创下1970年以来5月初的最大跌幅。

　　交易量也隐患重重，近两周美股呈现下跌放量上涨缩量的成交格局，暗示交投情绪谨慎，周三美股延续反弹格局，但换手量仅为13日的3/4。

　　值得注意的是，下跌放量或与波动性指数基金有关，如果市场动荡延续，可能会引发更多的抛盘。野村证券跨资产策略师麦克利格特(Charlie McElligott)认为，CTA等趋势追踪基金的去杠杆行为加剧了市场的恐慌，波动性目标基金通常在低波动期买入股票等风险较高的资产，而当波动性到来时往往会由程序交易大量抛售。

　　富国银行证券股票衍生品策略师普拉维特(Pravit Chintawongvanich)预计，波动性目标基金管理着多达4000亿美元的资产，其中股票敞口接近41%，依然处于年内高位，本周这些基金已经抛售了约100亿美元的股票。

　　根基动摇

　　当然，作为美股走势的根基，美国经济也面临着增速下滑的风险。虽然一季度美国GDP年化增速3.2%，大幅超过市场预期，但一些关键分项指标却令人担忧。例如，个人消费和住宅投资等传统经济驱动力对增长贡献仅35%，远低于历史均值，而政府开支和投资及库存上升等“非常规”因素主导了本季美国经济的回暖。

　　双线资本(DoubleLine Capital)创始人、“新债王”的冈拉克(Jeffrey Gundlach)本周就直接了当地表示，由大规模债务驱动的美国经济增长动能堪忧。

　　美国的消费及制造业动能也正在减弱，美国商务部15日公布的数据显示，美国4月零售销售意外环比下滑0.2%，家电、电子产品和汽车销售大幅下降成为了拖累零售数据的主要原因，暗示二季度美国消费者支出可能陷入低迷。同期公布的美国4月工业产出环比下滑0.5%，制造业连续四个月环比负增长。

　　凯投宏观(Capital Economics)高级经济学家亨特(Andrew Hunter)指出，考虑到财政刺激效应的减弱，未来几个季度美国GDP增速很可能明显回落，美国零售销售下降超预期也正在印证这点。

　　中金公司宏观分析师张梦云认为，美国经济现阶段内需偏弱，一季度增速超预期主要受到库存被动积累、进口偏弱带来的贸易逆差缩小等暂时性支撑，而这些因素在二季度可能反转，在不确定性显着加剧情形下，美国GDP增速可能降至2%以下。