鲁政委：缩量的NCD能在到期潮前修复吗？

　　上周，银行间流动性有所收紧，货币市场利率出现了明显的波动。DR007一度上行至2.86%，达到今年以来的次高水平。上周央行通过公开市场净投放资金量达到5100亿元，银行间流动性逐步恢复至“合理充裕”。

　　在过去一周里，同业存单市场发生了比较明显的变化。一方面，同业存单发行量萎缩，发行成功率明显下降；另一方面，同业存单发行利率和二级市场收益率也受到不同程度的影响。

　　6月份，银行间市场资金相对集中到期，流动性压力不容小觑。6月第一周公开市场逆回购到期量达到了5300亿元，另有4630亿元MLF到期。6月份随着大量同业存单的到期，中小银行同业负债到期再融资的不确定性可能加大，部分金融机构面临较大的流动性压力。

　　NCD 货币市场

　　1、事件冲击下央行操作与货币市场利率表现

　　5月26日，中国人民银行、【中国银行(601988)、股吧】保险监督管理委员会新闻发言人表示：“人民银行将关注中小银行流动性状况，加强市场监测，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。”[1]

　　从央行公开市场操作来看，面对金融市场的突发事件冲击，央行加大公开市场操作投放流动性力度，保持流动性合理充裕，维护资金面平稳，并稳定市场情绪。5月27日央行逆回购净投放800亿元；28日再次开展1500亿元逆回购操作，当日有800亿元逆回购到期，实现净投放700亿元；29日开展2700亿元逆回购操作，当日逆回购到期200亿元，净投放2500亿元；30日，央行逆回购投放300亿元，并开展800亿元国库现金定存；31日，“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，央行未开展公开市场操作。

　　受事件冲击，加之月末因素影响，5月最后一周，银行间流动性有所收紧，货币市场利率出现了明显的波动。5月27日，DR007读数为2.77%，较上周末大幅上行24bp；28日DR007再度上行9bp触及2.86% ，达到今年以来的次高水平；29日，DR007小幅回落6bp至2.80%；30日，DR007回落15bp至2.65%；31日DR007下行至2.63%。

　　　　受资金面和市场情绪的影响，5月最后一周，流动性分层也出现了波动。5月27日，R007与DR007利差为29bp，较前一周末上行30bp；28日，R007-DR007继续上行至76bp，为今年以来的最高水平；29日，R007-DR007回落至25bp；30日，R007-DR007回落至10bp；31日，R007-DR007继续回落至-4bp。这或表明，在事件冲击、流动性出现波动的情况下，银行机构资金融出意愿出现了比较明显的转变。

　　　　总体来看，5月最后一周央行通过公开市场净投放资金量达到5100亿元。得益于央行公开市场操作大规模投放流动性，加之月底财政支出发力，突发事件性因素造成的影响逐步缓和，流动性紧张局面得到缓解，货币市场利率冲高后回落。

　　2、同业存单发行遇阻

　　我们注意到，过去一周同业存单市场发生了比较明显的变化。一方面，同业存单发行量萎缩，发行成功率(实际发行规模/计划发行规模)明显下降；另一方面，发行利率和二级市场收益率也受到不同程度的影响。

　　5月28日起，同业存单计划发行规模、实际发行规模和发行成功率均“骤降”。5月27日，同业存单计划发行规模为917亿元，发行规模为655亿元，发行成功率为71%；28日，计划发行规模为248亿元，发行规模为109亿元，发行成功率为44%；5月29日，计划发行规模为285亿元，发行规模为130亿元，发行成功率46%；30日，计划发行规模为188亿元，发行规模为76亿元，发行成功率40%；31日，计划发行规模为256亿元，发行规模为147亿元，发行成功率57%。

　　整体来看，过去一周，同业存单发行量为1117亿元，发行成功率仅为59%左右，显着低于此前一周同业存单发行量及发行成功率。进一步来看，AA+以及以下评级的存单发行成功率下降的更为明显。其中，AA+存单发行成功率只38%，AA和AA-存单发行成功率均低于20%。

　　　　从价格来看，数据显示，过去一周，一级市场城商行、农行商行同业存单发行利率冲高回落。以农商行为例，5月27日，农商行1年期同业存单发行利率较前一周末上行3bp至3.54%；28日，继续上行6bp至3.60%；29日下行至3.51%，30日，再度上行至3.66%；31日，下行至3.37%。同业存单收益率方面，AA+、AA与AAA评级存单利差明显走扩。以1年期AA与AAA利差为例，5月27日-30日，利差持续上行至45bp，较前一周末高17bp；31日，利差回落至33bp。

　　　　票据市场方面，上周票据转贴现利率先上后下。票交所数据显示，5月27日，足年国股转贴现利率为3.23%，较前一周末上行1bp；28日、29日，转贴现利率上行至3.26%；30日，转贴现率下行4bp至3.22%；31日继续小幅下行至3.21%。

　　　　上周，国债收益率出现了明显的波动。数据显示，5月27日，10年期国债收益率上行4bp至3.35%；28日，收益率下行4bp至3.31%；29日，收益率下行2bp至3.29%；30日，收益率下行1bp至3.28%；31日，收益率与前一交易日持平。在流动性出现波动的情况下，利率债因为具备较高的流动性可能会成为机构抛售的首选。

　　　　3、6月份流动性展望：关注资金到期压力

　　6月份，银行间市场资金相对集中到期，流动性面临较大压力。一方面，5月最后一周，央行加大了公开市场操作力度，这也造成6月第一周公开市场逆回购到期量达到了5300亿元，到期压力较大。同时，6月6日有4630亿元MLF到期。数据显示2019年以来，月初货币市场利率会迅速回落至政策利率下方，整个上旬基本维持在政策下方运行。而6月初，公开市场工具到期量较大，流动性压力不容小觑。

　　另一方面，6月份NCD到期量超过1.7万亿元。我们在前文指出， 5月最后一周同业存单发行遇阻，尤其是中小银行同业存单发行难度加大，“量缩价涨”。6月份，随着大量同业存单的到期，中小银行同业负债到期再融资的不确定性可能加大，部分金融机构或将面临较大的流动性压力。

　　（文章来源：鲁政委世界观）