如何计算内在价值的一个例子

　　内在价值是一个估计值，

　　而不是一个精确的数字。

　　沃伦·巴菲特着

　　杨天南译

　　二，内在价值、账面价值、和市场价格

　　内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。内在价值的定义也很简单：一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。

　　但是，对于内在价值的计算并不简单。正如我们定义的那样，内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字，此外，这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期修改而变化。不同的两个人，比如芒格和我，即便看到的是同一个东西，也会得到不同的内在价值数字，至少是略有不同，总之，不会完全一样。这就是我们从来不会告诉你们，我们对于内在价值估计值的一个原因。当然，我们的年报会提供我们自己计算这种价值的事实依据。

　　同时，我们会定期地报告我们公司的每股账面值，这是一个容易计算的数字，尽管用途有限。这种局限性并非来源于我们持有的可流通性证券，它们是按照当前的市值入账的。账面价值的不足与我们全资控股公司有关，它们在我们账面上所显示出来的价值，与其内在价值或许相去甚远。

　　这种差距可以朝着两个不同的方向发展。例如，1964年，我们可以确定地说出伯克希尔每股账面值是19.46美元。然而，这个数字在相当程度上夸大了公司的内在价值，因为公司的所有收入都与利润低下的纺织业务有关，而我们的纺织业务资产既没有继续经营价值，也没有等同于账面价值的清算价值。然而，今天，经过多年的发展，伯克希尔的情况已经截然不同，今非昔比。截止1996年3月31日，公司每股账面值是15,180美元，远远低于其内在价值。这一点是完全真实的，因为很多我们控股的公司，它们的价值其实远远高于它们的账面值。

　　尽管账面值这个数字表达是粗糙的、低估的，内容并不充分，但我们还是给你们提供伯克希尔的账面值数字，因为它们今天依然是伯克希尔内在价值的追踪衡量指标。换而言之，在任何一个特定年度，账面值的变动比例接近于内在价值的变动比例。

　　如何计算内在价值的一个例子

　　你可以将大学教育视为一种投资的形式，从中你可以得出账面价值与内在价值的不同。教育成本就是“账面价值”，如果想得到这个成本准确数字的话，它应该包括这个学生放弃的收入，因为他选择上学，而不是上班。

　　在这个计算中，我们将忽略那些教育中重要的、但非经济因素的效益，集中关注那些与经济相关的价值。首先，我们将估算这个学生毕业之后，一生中的收入总和，然后从这个数值中减去，如果他没有受到这个教育所能够得到的收入总和。将二者之差以一个合适的利率贴现，得到一个毕业日的现值。这样得到的数值，就是所受教育的内在价值。

　　一些毕业生会发现他们所受教育的账面值超出其内在价值，这意味着，他们对于教育的支出并非物有所值，无论教育成本由谁支付。在另外一些例子中，教育的内在价值远超其账面价值，这个结果证明资本的运用物超所值。显而易见，在所有的情况下，我们可以得出结论：账面价值并非内在价值的指示器。