锂电设备：2020年重回高增长 行业龙头迈向全球市场

　　一、动力电池：全球化、集中化趋势明确

　　受益于新能源汽车销量与单车带电量提升，动力电池需求空间大。龙头电池厂商正加速全球化布局，满足动力电池需求的快速增长。我们预计2025年全球动力电池总需求为930GWh，其中，中国需求为490GWh，海外需求为440GWh；海外动力电池需求增速高于中国，2019-2025年海外复合增速46%，高于中国10pct。先进技术与规模效应等将使行业集中度持续提升，龙头电池厂商将获取更多全球红利。

　　新能源汽车的快速发展拉动了对动力电池的需求。新能源汽车的产销量提升与单车带电量的上升，使动力电池装机量实现比整车更快的增长。我【国新能源(600617)、股吧】汽车退补将落地是加速动力电池全球化的重要驱动力，海外动力电池厂商将涌入中国，与本土动力电池厂商共同加速布局高端产能，以获取全球最大新能源汽车市场发展的红利。2018年中以来，包括日本、韩国、欧洲在内的优质动力电池厂商纷纷加快布局在中国的动力电池产能，并与国内自主品牌车厂进行深度合作。我们统计了优质电池厂商在中国的新建产能布局，以有明确规划的项目来看，2019至2025年，共投资约500亿元、预计投产90余GWh动力电池产能。在新能源汽车快速发展与单车电量提升的趋势下，动力电池需求有望实现快速增长。我们预计2025年全球动力电池需求预计达930GWh，2019-2025年复合增长率为40%，高于中国的36%。

　　二、锂电设备：2020年将重回高增长

　　锂电设备的投资需求来自于下游电池厂商产能的新增与更换，即与锂电池的需求量与技术迭代直接相关，因此需结合下游扩产规划与实际需求来进行交叉预测，以判断产能与拐点情况。主要测算结论如下：

　　动力电池需求角度：1、投资规模：2025年，全球设备投资需求预计为716亿元，其中，中国与海外需求分别为238亿元、479亿元。2019-2025年，全球锂电设备累计投资需求为2547亿元，其中，中国设备累计投资需求为1072亿元，海外设备累计投资需求为1475亿元。2、增速：海外设备投资增速高于中国。2019-2025年，全球、中国、海外设备投资复合增长率分别为25%、19%与 29%。3、拐点：2020年重回高增长轨道。

　　电池厂扩产规划角度：1、投资规模：现有相对明确的电池厂扩产计划对应2019-2025年共计1981亿元的锂电设备采购需求；2、增速：2019-2021年全球锂电设备投资年均增长率约为23%，海外设备投资增速高于中国。

　　在集中化与全球化趋势下，动力电池厂商为了赢得2025年及之后的竞争优势，扩产与技术更新是必然趋势。全球来看，未来5年预计将新增产能1013GWh，扩产集中于中国、欧洲与北美。中国仍为全球最大的动力电池生产国家，预计新增产能741GWh，欧洲与北美预计增加272GWh。从规划进程来看，2019-2020年扩产计划相对明确，新增336GWh，是2018年新增产能约4倍。各大电池厂商有追加投资的意愿，比如【宁德时代(300750)、股吧】欧洲项目仅明确规划14GWh，目标是扩产至100GWh。

　　三、竞争格局：中国设备龙头优势不断放大

　　我国锂电设备行业虽起步较晚，但成长速度较快，直接受益于2013年以来新能源汽车的迅速发展，已具备一定的规模，涌现出一批优质的设备厂商。总体来看，我国锂电设备制造已基本覆盖电池制造的所有工序，一些厂商在核心设备环节具备较强的竞争力，具备与日韩系同台竞争的能力。此外，【先导智能(300450)、股吧】、赢合科技等厂商可实现整线或分段交付，提升生产线的组装与调试效率。 卷绕机、化成分容等主设备已处于国际领先水平。经过对国内外主要厂家锂电设备的性能指标对比，我们看到，中国在涂布机、卷绕机与化成分容等核心设备领域已涌现出一批优质厂商，其中，卷绕机、化成分容等设备发展已较为成熟。以卷绕机为例，先导智能圆柱形电芯卷绕机速度达30PPM，高于日本CKD的28PPM，处于国际领先水平。

　　得益于人工成本较低、成本管控能力较好，国内设备厂商盈利能力相比日韩厂商强。以先导智能、赢合科技、【杭可科技(688006)、股吧】为代表的国内优质设备厂商，毛利率维持在40%以上的水平，相比日韩设备厂商高约20pct；净利率在10%以上，其中龙头公司维持在约 20%，显着高于日韩厂商的7%至10%。

　　四、投资建议

　　行业策略：动力电池全球化、集中化是大势所趋，龙头电池厂商扩产确定性强，锂电设备行业将于2020年迎来高增速拐点。我们判断，全球锂电设备成长空间广阔，未来5年，全球动力电池需求对应共2547亿元锂电设备投资，现有扩产规划对应约1981亿元的设备投资额，后续将有更多扩产项目落地。同时，本轮动力电池扩产周期中，海外的扩产速度、设备投资规模均有望高于国内。

　　推荐组合：重点看好与一线电池厂深度绑定、具备“出海”能力的龙头设备厂商：先导智能、杭可科技；建议关注【赢合科技(300457)、股吧】、科恒股份、星云股份等锂电设备厂商。

　　风险提示。下游电池扩产项目进程不及预期；新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩的风险；新一代电池技术替代的风险。

　　五、重点推荐标的逻辑

　　先导智能(300450)

　　锂电设备绝对龙头

　　公司是锂电设备绝对龙头，业务覆盖设备全产业链，具备交钥匙能力。公司客户结构优质，国内绑定电池业一线龙头宁德时代，国际与欧洲电池新星 Northvolt、特斯拉、LG化学等国际龙头厂商达成战略合作，将最大幅度受益全球锂电池扩产浪潮。此外，公司前瞻布局燃料电池、激光、3C等战略领域，未来有望接棒锂电设备成为新增长极。

　　杭可科技(688006)

　　锂电后段设备龙头

　　公司是国内外锂电后段设备龙头，“国际动力锂电龙头扩建+5G 带动消费锂电技术升级+产能释放承接更多需求”支撑公司持续高成长。公司动力电池与消费电池两大领域并行驱动，下游需求广阔。我们预计公19-21年归母净利润3.7、5.0、6.3亿元，同比增加29%、34%、27%，复合增速30%；摊薄EPS为0.92、1.24、1.57元。