免税业务爆发 哪家机场上市公司受益最大

　　机场公司的业绩经营，在传统业务受限的背景之下，越来越依赖于非航业务的增长——这一点也体现在诸上市机场公司的2019年半年业绩中。

　　从半年报数据来看，除上海机场(600009.SH)外，首都机场(00694.HK)、【白云机场(600004)、股吧】(600004.SH)、深圳机场(000089.SZ)等机场的收入利润率较去年同期均出现了不同程度的下滑，而上海机场则依旧实现了两位数的增长。

　　尽管利润下滑的原因有多种多样，但传统业务受限是上述机场公司无法避开的事实。

　　【上海机场(600009)、股吧】一枝独秀的逻辑何在？非航业务增长能给公司业绩带来多大的提升？哪些机场公司的非航收入增长潜力较大？

　　上海机场为何一枝独秀

　　上海机场的净利润逆势增长，原因有多方面。如公司应交教育费附加、城市维护建设税支出同比减少；相关投资企业经营效益同比增加；收到的违约金同比增加；旅客消费意愿增强，公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整。

　　但更重要的推动力，是《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》的顺利实施，带来了35%的非航收入增长。

　　对于机场来说，收入来源一般分为传统的航空业务收入和非航收入：航空业务收入主要来自航司缴纳的飞机停场费和起降费、旅客服务费等；而非航空收入则来自在机场开设的商业、餐饮、免税店等的“租金”。

　　查看几家上市机场的半年报可以发现，上海机场上半年的航空收入同比增长3.03%，非航空收入则增长35.09%，首都机场和美兰机场[上市公司为瑞港国际(00357.HK)]的航空收入同比下降23%和23.7%，非航空收入增长也不如上海机场幅度大，分别为24.8%和0.63%。

　　上海机场上市公司的主要资产是浦东机场。从2017年起，浦东机场的免税业务开始爆发。从机场的收入结构来看，其免税业务占商业餐饮80%，占整体非航收入的67%，为非航业务最主要推动。从免税销售额角度看，2014~2018年分别为44亿、49亿、58亿、81亿及112亿元，销售额在2017年提速至39.7%，2018年延续37.5%的增速。

　　去年9月，浦东机场与日上免税行(下称“日上”)签署的新协议，更为机场的收入增加“添把火”：日上将根据其销售收入每个月向浦东机场缴纳一定租金费用，租金确定方法采取月实际销售提成(扣点率42.5%)和月保底销售提成两者取高的模式。

　　2017年，日上向浦东机场贡献的免税租金收入为25.6亿元，按照【中国国旅(601888)、股吧】公布的日上上海的免税收入进行估算，浦东机场2017年对日上(上海T2航站楼)收取租金的提成比例为27.2%左右。可以看出，本次新签的免税店经营合同相比于之前的合同来说，扣点率有了大幅度的提升。

　　浦东机场透露，合同的顺利实施预计将对2019年至2025年营业收入产生积极影响，预计2019年~2025年这七年的累计保底销售提成将达410亿元。这相当于每年超过58亿元的保底收入，而浦东机场今年上半年的营业收入总共也才54亿元。

　　若用410亿元除以7年，再除以浦东机场免税店总面积16915.37平方米，浦东机场每年收取日上上海免税店的平均“租金”高达每年34.6万元/每平方米。

　　如此高的“租金”，也撑起了上海机场营业收入的半边天。年报数据显示，2014~2018年，上海机场获得的免税收入分别为13.3亿、14.6亿、16.9亿、25.6亿及35.9亿元，去年获得的免税收入，占据了上海机场全年营收的38.6%。

　　未来增长靠非航收入

　　受民航局2017年印发的《民用机场收费标准调整方案》的影响，近年来机场收费价格基本是普涨的，绝大部分的机场收入增长快于吞吐量增长。不过从去年开始实施的“控总量”政策，限制了吞吐量在1000万~3000万的一线机场的时刻增量，也就限制了一线机场的收入增长。首都、上海、广州白云、【深圳机场(000089)、股吧】等上市公司，都属于一线机场。

　　今年下半年，民航局又印发《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》，提出降低和规范民用机场收费标准，将暂停与飞机起降费相关的收费标准上浮，下调货运航空公司机场收费标准，这些规定也将使机场的航空业务收入受到一定的限制。

　　那么，未来主要机场上市公司的利润，势必需要靠非航空业务收入的增长来驱动。

　　从非航空业务收入占机场总营收的比重来看，国际成熟机场的非航收入一般占到总收入的50%以上。比如2016年法兰克福机场的非航空业务收入占比为65%，新加坡樟宜机场为60%，香港机场为67%。而在我国，大多数机场的非航收入还没有超过总收入的一半。

　　那么，哪些机场上市公司的非航收入占比比较高，又有哪些机场未来的非航收入增长潜力比较大？

　　对比一下上海机场近年来净利润率变动趋势与非航业务收入占比，可以明显看出收入结构改善对于利润率的影响。

　　上海机场的非航业务收入占比从2013年的45.66%上升至2017年上半年的53.75%，与此同时，净利率也在同步增长，从38.79%上升至45.59%。

　　2018年，上海机场的非航业务收入比重达到57.4%，其中主要就是因为商业餐饮收入的增加，尤其是免税零售增长的带动。

　　与上海机场相比，首都机场的非航收入总额较高，但占比总收入的比例到2018年才突破50%：2016-2018年，首都国际机场的非航收入分别为38.92亿元、44.74亿元、59.53亿元，占总收入的比重是44.5%、46.7%、52.8%。

　　值得注意的是，也正是从2018年2月11日起，首都机场的免税经营业务开始执行新的免税经营合约，使得公司来自免税经营业务的收入分享比例有明显增长，加之高消费能力的国际旅客吞吐量增长以及免税业务促销的拉动，进一步推动免税业务销售额增长，以及非航收入占比的提升。

　　除了上述两家机场，其他主要上市机场的非航收入占比均在50%以下。

　　广州白云机场2018年的营业收入为77.46亿元，其中航空业务收入达65.72亿元，占比为85%，非航空业务收入为11.75亿元，占比为15%。

　　深圳机场的非航收入占比更是逐年下滑，其2016~2018年的非航收入占比分别为23%、20.89%、19.39%。

　　厦门空港的非航收入占比高于广州白云机场和深圳机场，略次于首都和上海机场，但非航占比近年来也是一个下降的趋势，且总额较低。2016年非航收入5.71亿元，占比37%；2017年非航收入6.07亿元，占比36.5%；2018年非航收入6.22亿元，占比35%。

　　总体来看，非航收入的增加，与机场的客流量增加，尤其是高价值的国际航班旅客增加关系很大。而机场免税店的高额租金，则是客流量转化成非航空收入的重要途径，这其中，国际旅客占比对免税业务的规模与利润率起着决定性作用，各大机场每平方米租金保底加营业额抽取比例(即扣点率)，对机场收入的贡献越来越大。

　　在国内所有的机场中，上海机场的国际旅客占比最高、总数最大；首都机场则将受到即将投运的大兴国际机场的分流；近年来力拓国际航线的广州白云和深圳机场，则有望受益于国际旅客的增长。

　　中转旅客一直是香港机场最为重要的一个增长源，2018年内地旅客在香港机场的中转量超过370万，是香港机场最大的中转客源地。8月以来，由于香港机场安全运行受到的影响，不少需要去香港或通过香港中转到欧美的乘客，都选择先飞往广州、深圳、珠海等机场中转。