海通宏观姜超：通胀趋于反弹 货币稳健中性

　　　　摘要

　　海外：美联储宣布购买短期国债，英国脱欧协议传积极信号。美联储公布9月FOMC会议纪要，美联储官员对美国经济前景担忧有所提升，对9月是否降息分歧严重。美联储宣布将于10月15日起开始购买美国短期国债，至少持续到2020年2季度，以保证充足的银行准备金水平。欧洲央行公布9月会议纪要，所有委员都同意进一步宽松，但在措施上存在明显分歧。欧盟决定加紧与英国脱欧谈判，对脱欧协议的达成传递出积极信号。

　　经济：汽车降幅收窄。由于去年同期基数有所抬升，10月上旬38城地产销量增速由正转负至-3.5%，其中各线级城市销量增速同步回落。9月乘联会乘用车销量增速-6.5%，降幅较8月明显收窄。上周高炉开工率回升至64.4%，但仍在14年以来同期新低，9月上旬重点钢企粗钢产量增速1.5%，较8月增速回落。9月六大发电集团发电耗煤增速升至5.2%，10月上旬进一步上升至19.5%，意味着工业生产继续改善。

　　物价：通胀趋于反弹。9月食品价格大幅上涨，预计9月CPI中食品价格环比上涨4%，9月CPI升至3.1%。由于蔬菜和水果价格下跌，9月底和10月初的食品价格有所回落，预计10月CPI中食品价格环比下跌1%，10月CPI小幅回落至2.9%。9月国内钢价、煤价和油价止跌企稳，预测9月PPI环比持平，9月PPI同比降幅扩大至-1.4%。预计4季度猪价上涨仍将推动CPI继续回升，PPI同比降幅有望在4季度见底缩窄。

　　流动性：货币稳健中性。上周货币利率有升有降，其中R007均值下行至2.66%，R001均值上行至2.23%。DR007下行至2.52%，DR001上行至2.18%。上周央行继续暂停逆回购操作，逆回购到期回笼3200亿。上周美元指数回落，人民币兑美元汇率回升，在岸和离岸人民币回升至7.09。央行稳健中性的货币政策取向未变，降准主要是为了降低银行的资金成本。

　　政策：消费税征收改革。上周国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，明确提出后移消费税征收环节并稳步下划地方，标志着消费税改革进入加速推进阶段。

　　1、海外：美联储宣布购买短期国债，英国脱欧协议传积极信号

　　1.1美联储宣布购买短期国债

　　美联储公布9月会议纪要。本周三，美联储公布9月FOMC会议纪要。纪要显示美联储官员对美国经济前景担忧有所提升，一些官员认为中期衰退的可能性增加。美联储内部对9月是否降息分歧严重，大多认为未来政策没有预设路径，一致同意尽快讨论准备金规模以及恢复扩表的可能。

　　美联储宣布购买短期国债。本周五，美联储宣布将于10月15日起开始购买美国短期国债(Treasury bills)，至少持续到2020年2季度，以保证充足的银行准备金水平，最初购买规模为每月600亿美元左右。同时，美联储还决定将每次750亿美元的隔夜回购和每次350亿美元、一周两次的定期回购操作延长至2020年1月。美联储表示这是为了支持货币政策有效实施的技术性手段，不代表货币政策立场的转变，有别于危机后的QE。

　　1.2英国脱欧协议传积极信号

　　欧央行公布9月会议纪要。本周四，欧洲央行公布9月会议纪要，虽然欧央行已决定重启购债和降息10BP，所有委员都同意进一步宽松，但在措施上存在明显分歧，部分与会者对重启QE表示反对，认为QE是最后关头的手段，已不是有效的工具。

　　英国脱欧协议传积极信号。本周五，英国脱欧事务大臣巴克利和欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶在布鲁塞尔举行会面。欧盟方面表示，英国已同意担保协议的替代方案中不能在爱尔兰边界建立检查站，北爱尔兰边界问题可能得到解决，欧盟决定加紧与英国脱欧谈判，对协议的达成传递出积极信号。

　　2、国内经济：汽车降幅收窄

　　2.1汽车降幅收窄

　　地产销售回落，汽车仍较疲弱。由于去年同期基数有所抬升，10月上旬38城地产销量增速由正转负至-3.5%，其中各线级城市销量增速同步回落。9月乘联会乘用车销量增速-6.5%，降幅较8月明显收窄。

　　2.2生产继续改善

　　高炉开工回升，发电耗煤上行。上周高炉开工率回升至64.4%，但仍在14年以来同期新低，9月上旬重点钢企粗钢产量增速1.5%，较8月增速回落。9月六大发电集团发电耗煤增速升至5.2%，10月上旬进一步上升至19.5%，意味着工业生产继续改善。

　　　　3、物价：通胀趋于反弹

　　3.19月CPI回升

　　9月食品价格大幅上涨，商务部、农业部9月食品价格涨幅分别为5.5%和1%，预计9月CPI中食品价格环比上涨4%，9月CPI升至3.1%。

　　3.2 10月CPI略降

　　由于蔬菜和水果价格下跌，9月底和10月初的食品价格有所回落，截止目前10月商务部食品价格环比下跌1.4%，预计10月CPI中食品价格环比下跌1%，10月CPI小幅回落至2.9%。

　　3.3PPI环比止跌

　　9月国内钢价、煤价和油价止跌企稳，预测9月PPI环比持平，9月PPI同比降幅扩大至-1.4%。

　　3.4 通胀趋于反弹

　　商务部数据显示，最近两周猪价仍在小幅上涨，由于当前全国生猪存栏仍在下降，预计4季度猪价上涨仍将推动CPI继续回升。而在生产资料价格方面，9月以来钢煤油等主要生产资料价格止跌，我们预计PPI同比降幅也有望在4季度见底缩窄。

　　　　4、流动性：货币稳健中性

　　4.1货币利率分化

　　上周货币利率有升有降，其中R007均值下行17bp至2.66%，R001均值上行23bp至2.23%。DR007下行28bp至2.52%，DR001上行23bp至2.18%。

　　4.2央行大幅回笼

　　上周央行继续暂停逆回购操作，逆回购到期回笼3200亿。

　　4.3汇率小幅回升

　　上周美元指数回落，人民币兑美元汇率回升，在岸和离岸人民币回升至7.09。

　　4.4货币稳健中性

　　最近三周，央行持续通过公开市场回笼货币，9月以来央行公开市场和国库现金到期累计回笼货币近5000亿，相当于把9月初降准投放的9000亿货币回笼了一多半。这再次显示央行稳健中性的货币政策取向未变，降准主要是为了降低银行的资金成本，而代表银行资金充裕程度的超储率保持稳定。

　　　　5、政策：消费税征收改革

　　消费税征收改革。上周国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，明确提出后移消费税征收环节并稳步下划地方，标志着消费税改革进入加速推进阶段。除了征收环节的调整之外，消费税改革还包括扩大征收范围，扩大对“高耗能、高污染、资源性产品”的征收范围，以及扩大对高档消费品和消费行为的征收范围。此次方案中也明确提出，先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。

　　（文章来源：姜超宏观债券研究）