长江宏观固收：债务视角 看行业影响

　　企业债务全景分析发现，房地产、商业贸易等债务偿付压力较大，民营企业等占比相对较高，现金流压力或增大，企业经营风险或上升、影响经济动能修复。

　　今年企业债务偿付压力较大，尤其是东部地区产业债、中西部部分地区城投债

　　今年企业债务到期和进入回售期规模显着增加，一季度剩余债务偿付明显高于去年同期。结合银行和信托数据推算，今年银行贷款和信托贷款到期规模分别为26.7万亿元和1.9万亿元，分别较去年多增2.8万亿元和0.2万亿元；同时，信用债到期和进入回售期规模合计6.8万亿元，与去年大体相当。其中，2-3月三项债务到期和进入回售期规模合计5.7万亿元，较去年同期多增6437亿元。

　　分地区来看，东部地区和矿产资源大省产业债，及中西部债务压力较大地区城投债偿付压力较大。今年到期和进入回售期产业债，主要集中在北京、广东等东部地区，山西、陕西、辽宁等规模也相对较大；相较之下，湖南、四川、云南城投债到期和进入回售期规模居前，分别为1231亿元、959亿元、845亿元。

　　房地产、商业贸易等行业产业债到期规模居前，民企和中低评级债券占比较高

　　分行业来看，房地产、商务租赁、商业贸易等行业债务偿付压力较大。房地产、商务租赁贷款存量相对较高、占比分别达9%和13%，对应存量信托居前二、非标融资收缩压力较大。同时，房地产、公用事业等债券到期和进入回售期规模居前、均超5000亿元，建筑装饰、商业贸易等规模也较高、均超2000亿元。

　　其中，房地产、商业贸易等行业民企债券规模居前、中低评级占比较高。房地产、商业贸易民企债券到期和进入回售规模期规模，分别为2560亿元和694亿元，合计占比达48%。同时，产业债到期规模居前的房地产、建筑装饰、商业贸易，中低评级占比也较高，AA及以下占比分别为14.1%、22.9%和19.1%。此外还需关注债务到期较小、受疫情影响较大的休闲服务等行业企业债务状况。

　　受疫情影响较大的商业贸易等行业，现金流压力或增大，政策有助于缓释风险

　　综合债务到期和疫情影响来看，商业贸易等行业现金流压力或增加，加大企业经营困难、影响经济内生动能修复。受疫情影响，商品房成交大幅回落、加大房企现金流压力，尤其是一些区域性房企；疫情对消费的影响，可能拖累商业贸易、交通运输、休闲服务等行业，相关中小、民营企业经营风险或有所上升。

　　再融资支持等政策有助于缓解企业债务偿付压力，但信用债配置上仍不可盲目下沉资质。近期，央行和银保监会等要求机构不得盲目抽贷，支持续贷、适当降低贷款利率，及支持债券发新还旧等，有助于缓解暂时受困企业偿付压力；对于自身经营不善、发展前景明显受限的企业，或较难实质性化解信用风险。

　　风险提示：

　　1。 海内外经济、政策显着变化；

　　2。 统计、估计中存在的偏误或遗漏。

　　（文章来源：长江宏观固收）