中信证券明明：如何看待目前货币政策的阶段？

　　昨日央行“意料”之内的降息，我们在上周五的日报就准确预测了此次降息。根据央行相关人士的评论，“货币政策进入加大逆周期调节的阶段”。那么如何看待货币政策和财政政策的关系，如何看待现在跟08年宽松的区别，以及4月份的货币政策如何预测，我们今天的日报就将详细回答这三个问题。

　　疫情冲击的深度和广度超预期，“弱需求+紧信用”的格局已经形成。全球疫情迅速蔓延，主要经济体受灾严重。海外累计确诊已达64万例，死亡率几近5%。海外疫情恶化，各国停工停产将导致我国外需将大幅受挫，进口端也会对我国的工业产业链造成不小的冲击。尽管起因不同，但我们将面临与08年类似的问题——外贸严重下滑。新冠疫情导致内需不稳，外需遇挫，对企业的盈利冲击将使信用环境趋于恶化，“弱需求+紧信用”的格局已经形成。

　　财政空间并非无限大，不可能仅依靠财政来度过此次疫情危机。08年以后的财政大幅扩张对地方政府形成的显性压力和隐性压力都比较明显，叠加减税降费带来的收入压力，财政支出的约束较多。除此之外，财政无法做到绝对精准，过度财政会挤出私人部门投资，降低投资效率，加剧产能过剩。从历史经验上看，财政和货币政策在应对危机时往往也是相互配合，鲜有偏废。

　　货币政策已与08年大不相同，更加注重支持实体，不搞资产泡沫。应对08年经济危机的货币政策宽松以总量的降准降息为主，水更多的流到了房地产部门，引发房价大幅上涨。近年来货币政策工具创新不断，货币政策的结构化取向越来越多，支持实体经济的能力也越来越强，包括利率市场化改革、三档两优的存款准备金框架和一系列创新型货币政策工具等。考虑到当前的金融监管相比于08年也有所趋严，在“房住不炒”的思路和房地产长效机制的考量下，未来结构性和总量的宽松相互配合，未必会形成类似于08年的大水漫灌。如果因为担心大水漫灌而抛弃货币工具，无异于因噎废食。

　　货币政策进入加大逆周期调节力度的新阶段。本次降息意味着货币宽松的开始而非结束，货币宽松不会一步到位。4月MLF和LPR可能也会有相应的下调，4月下旬可能降准配合政府发债。为防止财政政策对无风险利率的抬升和对私人部门信贷的挤出，未来宽松的趋势不会变，数量型和价格型的货币政策都不可或缺。存款基准利率何时下调还有待观察。存款基准利率涉及到储户的利益，且需要综合考虑多方面因素，比公开市场利率的调降难度要大。

　　债市策略：货币政策不会缺席，也不会一次到位，继续看多债市。在全球经济受疫情影响时间拉长、程度加深的背景下，中国经济很难独善其身，“财政+货币”才是合理的政策思路。本轮宽松周期，国内货币政策工具箱中“弹药”仍然相对充足，结构型工具不断完善，传统工具亦有空间，金融监管强化，资金流向优化，未必会出现类似于08年的大水漫灌。在全球疫情对国内经济的剧烈冲击下，我们认为未来国内货币宽松依然可期，货币政策不会一步到位，在信用扩张和经济拐点出现之前难言货币政策拐点。对于债市而言，我们认为10年国债到期收益率会再次进入到2.4%~2.6%区间。

　　（文章来源：明晰笔谈）