九恒条码IPO：产品迭代效应发酵，快递运单营收大降8成

　　时代商学院研究员 黄佑芊

　　随着电子商务的快速发展，快递物流迎来风口期。作为该行业上游供应商大军的其中一员，广州九恒条码股份有限公司（下称“九恒条码”）于去年6月20日向资本市场发起冲击，拟在上交所主板登陆。

　　5月15日，该公司在证监会官网上更新了招股书。招股书显示，九恒条码主要从事快递物流应用材料的研发、生产和销售，产品涵盖电子面单、快递运单、快递包装材料等全系列快递物流应用材料，是【顺丰控股(002352)、股吧】、申通快递、中国邮政、韵达股份、圆通速递、TNT等知名快递物流企业的供应商。

　　时代商学院研究发现，受电子面单快速发展的影响，九恒条码快递运单业务大幅下滑，2019年该业务销售收入较2017年同比下滑近八成。同时，该公司营收增速较2018年明显放缓（下跌近47个百分点），应收增速却同比提升近11个百分点。此外，报告期内九恒条码应收账款周转率明显低于行业均值，或对公司持续经营产生不利影响。

　　【企业档案】

　　九恒条码成立于2002年9月30日，法定代表人为沈云立，通过直接和间接方式合计持股九恒条码51.9%的股份，为公司实际控制人。沈雁持有公司8.93%的股份，为九恒条码一致行动人。

　　该公司计划募资5.45亿元，其中3.2亿元将用于不干胶产品生产基地、7490万元将用于技术研发中心及信息系统升级、剩余的1.5亿元将用于补充流动资金项目。

　　九恒条码IPO的基本信息如下。

　　一、 受电子面单冲击，快递运单营收缩水近8成

　　按收入结构看，快递物流应用材料系列产品是九恒条码的核心业务。2017—2019年，该产品的销售收入分别为7.97亿元、12.2亿元、13.01亿元，占当期营业收入的比重分别为81.09%、86.71%、87.59%，呈逐年上涨趋势。其中，快递物流应用材料包括电子面单、快递运单、快递包装材料、不干胶标签及其他产品。

　　不过，2019年九恒条码该类产品的营收增速仅为6.62%，较上年（53.2%）同比减少近47个百分点。

　　经研究，时代商学院发现，这或许与快递运单的业务收入直线下滑有关。招股书披露，报告期内，快递运单的销售收入分别为2.27亿元、1.1亿元、5043.94万元，占当期营业收入的比重分别为28.5%、8.98%、3.88%。对比2017年的销售金额，九恒条码2019年快递运单的业务收入已缩水近78%。

　　相较传统快递运单，电子面单可以替代人工录入快递物流信息，快递公司通过自动分拣线识别电子面单，能减少人力成本，提高分拣效率，推动中国快递业进入数字化时代。因此，近年电子面单的需求大幅上涨，传统快递运单的使用率出现下滑。

　　据九恒条码招股书，2017—2019年公司快递运单产量与销量均出现下降。其中，快递运单产量从28.26亿份降至4.67亿份，销量从24.34亿份降至8.72亿份。公司根据市场需求变化，逐步扩大电子面单的生产，减少快递运单的生产。但随着行业发展和技术进步，未来行业内可能会出现新的产品，或现有产品规格发生变化，若公司未来不能及时应对，主要产品将面临迭代变化风险，对公司经营业绩造成不利影响。

　　二、应收账款周转率低于同行

　　2017—2019年，九恒条码营业收入分别为9.9亿元、14.16亿元、14.93亿元，2018年、2019年增速分别为42.99%、5.47%。同期，该公司应收账款余额分别达2.94亿元、3.69亿元、5.02亿元，2018年、2019年增速分别为25.36%、36.18%。可以看到，2019年九恒条码的应收账款余额增速远超同期营收增速。

　　时代商学院对比数据后发现，2018年九恒条码营收大幅增长（增幅42.99%），但当期的应收账款余额占比却微幅下调了近3个百分点。到2019年，该公司营收增速明显放缓的情况下，应收账款余额却大幅提升，占当期营收的比重增长逾7个百分点。报告期内，该公司的应收账款余额占营业收入的比例分别为29.69%、26.03%、33.61%，波动情况与营收走势相悖。

　　时代商学院还发现，九恒条码的应收账款周转率处于行业较低水平，经营风险较大。2017—2019年，九恒条码应收账款周转率分别为3.52、4.27、3.43，行业均值则分别为4.68、5.01、5.04。行业应收账款周转率基本维持在5次/年的速度，但九恒条码的应收账款周转率却波动较大。

　　公司称，报告期各期末，九恒条码1年以内应收账款余额占比均在89%左右。且公司应收账款所对应的主要客户，为国内知名快递公司和大中型企业，信誉良好，发生坏账的风险较小。但如果主要客户的经营情况、商业信用、财务状况发生重大不利变化，该公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而影响九恒条码的持续经营。

　　5月22日，针对应收账款增速、占比、周转率等问题，时代商学院向九恒条码发函询问，但截至发稿未收到回复。