招商证券：下半年A股市场将呈现轮涨、混合风格

　　本周(6月29日-7月3日)，上证综指站稳3000点，A股在券商股的领涨下一片火红。那么，2020年和2014年有何相似之处，又有何不同，类似2014年底那样的风格大切换会发生吗？

　　对此，招商证券首席策略分析师张夏认为，整个2014年面临的环境是经济下行，流动性持续改善，主题投资贯穿全年，上半年以科技主题为主，下半年以政策主题为主，并购重组驱动小票持续表现。在最后的四季度，由于杠杆资金、居民资金加速入市，券商保险大涨，一带一路和国企改革相关主题大涨，体现了所谓的风格切换。但本质上，2014年全年的风格是持续的，那就是流动性驱动下的主题占优。

　　政策和利率方面，张夏认为，货币政策宽松，利率水平下行，流动性好；经济较为低迷，地产投资和开工进入负增长；科技处于上行周期的中间阶段；居民资金开始加速入市，融资余额快速增加；资本市场改革政策频出。在此环境下，类似2014上半年，2020年上半年A股风格总体偏小盘成长股，仅在3月全球市场大跌期间蓝筹抗跌而低估值占优。

　　2014下半年政策宽松加码，利率继续下行，而2020年下半年随着宽松政策有序退出利率可能缓慢上行；2014年经济持续下行，而随着社融回升2020下半年经济将逐渐改善，基本面的改善将带动低估值板块在下半年明显修复。此外当前并非只有经济复苏一条主线，科技进入上行周期，线上消费居家消费趋势仍在，地产竣工周期提速，疫情带来的医药医疗需求仍将持续，这就意味着2020年是传统新兴行业携手业绩改善的一年，尽管目前消费科技医药估值比较贵，但仍有估值合理业绩改善的标的供选择。从增量资金来看，2014年以杠杆居民资金为主，但此轮公募、北上资金仍持续有增量资金，并且保险资金也可能增加权益配置，而这些资金的偏好不尽相同。因此，综合基本面、投资主线、增量资金等多个角度，2020年下半年的市场将呈现轮涨的、混合的风格。