冠石科技IPO演义：那一份估值与对赌风采 那一个好客户

　　近期，南京冠石科技股份有限公司(下称“冠石科技”)提交了招股说明书，拟主板上市，公开发行不超过1827.5万股新股，占发行后总股本的比例不低于25%。

　　IPO日报发现，冠石科技的估值在一年多的时间内翻了又翻，同时，刚引入的大客户却始终在亏本做买卖。

　　一年估值翻又翻

　　冠石科技成立于2002年，由张建巍、牟宗团出资设立。

　　2019年6月，镇江冠翔以每注册资本25元的价格入股冠石科技，入股完成后，冠石科技的出资额为1200万元，彼时冠石科技的估值为3亿元。

　　2019年12月，祥禾涌原、涌杰投资、涌济铧创、泷新投资以18.24元/股的价格入股冠石科技，入股完成后，冠石科技的股本约为5482.46万股，彼时冠石科技的估值约为10亿元。

　　冠石科技于2020年7月提交了申报稿，而祥禾涌原、涌杰投资、涌济铧创、泷新投资于2019年12月入股冠石科技，换言之，祥禾涌原、涌杰投资、涌济铧创、泷新投资均为突击入股的股东。

　　同时，IPO日报还发现，祥禾涌原、涌杰投资、涌济铧创、泷新投资在入股冠石科技时，还与其签订了对赌协议，并要求冠石科技不能在2020 年12 月31 日之前完成IPO 申报并被中国证监会受理，或该次IPO 申请最终被否决、终止、主动撤回，则投资人有权要求张建巍以约定价款(投资人本次增资金额加8%年息)回购投资人在本次增资中取得的全部或部分公司股权。

　　也就是说，虽然半年内冠石科技的估值翻了几倍，但也背上了相应的“枷锁”。

　　然而，令人意想不到的是，2020 年4 月，冠石科技及张建巍与投资人签署《终止执行投资保障条款的协议》，将上述对赌条款全部解除。

　　IPO日报进一步发现，冠石科技的估值暴涨之路还未结束。

　　此次，冠石科技欲募集5亿元，且发行不超过25%的股份，记者粗略计算，冠石科技的估值将达到20亿元，较2019年12月的估值又翻了一倍。

　　回顾短短的一年多时间，冠石科技的估值已然翻了好几倍。

　　大客户亏本做买卖

　　除了上述情况之外，IPO日报还发现，冠石科技的业绩似乎也挺令人担忧。

　　冠石科技的主营业务为半导体显示器件及特种胶粘材料的研发、生产和销售，其中半导体显示器件包括偏光片、功能性器件、信号连接器、液晶面板、生产辅耗材及OCA 光学胶等，主要应用于液晶电视、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴等带有显示屏幕的消费电子产品；特种胶粘材料包括胶带、搭扣、泡棉、保护膜、标签等各类产品，主要应用于工业、轨道交通及汽车行业。

　　2017年-2019年(下称“报告期”)，冠石科技分别实现营业收入3.14亿元、4.5亿元、8.35亿元，净利润分别为5736.91万元、6829.1万元、9179.08万元，业绩呈现持续上升的趋势。

　　冠石科技实现上述业绩主要是依赖公司的前五大客户。

　　报告期内，冠石科技向前五大客户产生的销售收入分别约为2.1亿元、3.3亿元、7.2亿元，分别占当期营业收入的66.79%、73.42%、86.24%。冠石科技每年至少有6成销售收入是来自前五大客户，且比重逐年在增加。

　　对此，冠石科技表示，若未来行业景气度下降，或行业竞争格局发生重大改变，或主要客户因特殊原因不与公司继续合作，将可能对公司经营业绩产生负面影响。

　　IPO日报进一步查询发现，冠石科技前五大客户的销售额逐年增加主要是因为其中的一位客户——成都中电熊猫显示科技有限公司(下称“成都显示”)。

　　据了解，成都显示成立于2015年12月，2017年成都显示未在冠石科技的前五大客户名单中；2018年其为冠石科技贡献了5747.16万元的销售收入；2019年为冠石科技贡献了26664.3万元的销售收入，占冠石科技当期营业收入的31.92%，为冠石科技的第一大客户。

　　成立短短4年的时间，成都显示就已成为了一家拟上市公司的第一大客户。

　　然而，7月22日，【*ST东科(000727)、股吧】公告显示，公司拟在上海联合产权交易所将持有的南京中电熊猫平板显示科技有限公司57.646%的股权和持有的成都显示全部或部分股权进行预挂牌转让。

　　在上述公告中，*ST东科披露成都显示近期的业绩情况，如2019年，成都显示的营业收入为36.03亿元，净利润为-9.65亿元，2020年1月-3月，成都显示的营业收入为15亿元，净利润为-4.99亿元。

　　也就是说，在上述时间段内，虽然成都显示能实现较高收入，但其15个月内却实实在在的亏损了14.64亿元，换言之，冠石科技的第一大客户在亏本做买卖。

　　那么，持续亏损的成都显示是否会减少对冠石科技的采购？对于冠石科技今后的业绩是否会存在影响？

　　（文章来源：国际金融报）