研报精选：煤炭板块处于历史底部区域

　　1。 动力煤和焦炭板块中报总结

　　1.1。 煤炭整体行情走势：煤炭整体走势弱于上证指数，动力煤表现最好

　　截至 2020 年 9 月 1 日，煤炭开采概念与其子板块行情走势弱于上证指数。目前，上证指数较年初增长 10.55%，而煤炭开采概念整体下跌 5.5%。其中动力煤整体表现最好，较年初小幅下跌 1.94%；焦炭板块下跌 11.2%。

      1.2。 动力煤板块中报总结：经济复苏，动力煤板块业绩环比改善

　　动力煤板块上半年营业收入同比有所收缩，二季度环比有所改善。2020 年上半年，动力煤板块实现煤炭销量约 5.53 亿吨，同比增长 4.71%。但煤炭销售均价下降至 474.85 元/吨，降幅为 11.12%。导致营业收入为 3717.57 亿元，同比下降 1.92%。分单季度看，动力煤板块二季度实现销量约3.2亿吨，环比增长17.59%；销售均价约470.28元/吨，环比增长0.48%。销量与销售均价的共同增长，使营业收入实现 2023.91 亿元，环比增长 19.5%。

      受营业收入影响，2020 年上半年毛利率有所减少，但二季度环比有所增加。2020 年上半年，动力煤板块营业收入同比下降 1.92%，导致毛利润为 1003.67 亿元，同比下降 12.59%；平均毛利率为 26.3%，同比下降 3.11 个百分点。分单季度看，营业收入的增长，使二季度动力煤板块实现毛利润 526.29 亿元，环比增加 10.25%；平均毛利率为 26.35%，环比增长 0.17 个百分点。

      营业收入和毛利率水平的下降，导致上半年动力煤板块净利润下降，但二季度环比有所改善。2020 年上半年，动力煤板块营业收入下降 1.92%，毛利率同比减少 3.11 个百分点，导致净利润降至 359.34 亿元，降幅为 18.29%。分单季度看，由于营业收入与毛利率的增加，二季度净利润为 197.31 亿元，环比增长 21.77%。

    　1.3。 焦炭板块中报总结：需求回升，焦炭板块毛利率环比加速回升

　　受疫情影响，焦炭板块上半年营业收入同比下降，但二季度营收环比改善。2020 年上半年焦炭板块总销量约 600.21 万吨，同比下降 10.31%；平均售价约 1624.88 元/吨，同比下降 10.07%。导致板块公司营业收入为 231.61 亿元，同比下降 21.63%。分单季度看，二季度焦炭板块销售量约 319.77 万吨，环比增长 14.02%；平均售价约 1576.73 元/吨，环比下降 5.99%。销售量增幅大于售价增幅，使板块整体营业收入实现 126.68 亿元，环比增长 20.44%。

　　受营业收入影响，上半年焦炭板块毛利率水平有所下降，但二季度环比有所增长。2020 年上半年焦炭板块营业收入下降 21.63%，导致毛利润下降至 22.67 亿元，降幅为 39.9%；毛利率为 8.72%，同比减少 1.86 个百分点。分单季度看，由于营业收入环比增长，二季度焦炭板块实现毛利润 12.77 亿元，环比增长 29.05%。毛利率为 9.21%，环比增加 1.08 个百分点。

     由于营业收入和毛利率水平的下降，焦炭板块上半年净利润同比有所下降，但环比实现增长。2020 年上半年，焦炭板块营业收入下降 21.63%，毛利率减少 1.86 个百分点，导致板块净利润为8.55亿元，同比下降57.9%。分单季度看，板块二季度营业收入环比增长20.44%，毛利率增加 1.08 个百分点，使净利润为 6.3 亿元，环比增长 180.27%。

　　2。 行业重点数据追踪

　　2.1。 煤价：上半年均价都有所下降

　　煤炭价格方面，2020H1 秦皇岛动力煤价格均价为 535.39 元/吨，同比下降 69.89 元/吨。吕梁主焦煤市场价均价为 1275.8 元/吨，同比下降 378.64 元/吨。天津港一级焦平仓价均价为 2043 元/吨，同比下降 166 元/吨。唐山二级冶金焦到厂价均价为 1794 元/吨，同比下降 210 元/吨。

      2.2。 库存：秦皇岛和焦化厂炼焦煤平均库存下降，钢厂焦炭库存上升

　　2020H1 秦皇岛港口库存平均库存为 516.98 万吨，同比下降 78.08 万吨。样本钢厂焦炭平均可用天数 15.65 天，同比增长 0.98 天；焦化厂炼焦煤库存平均可用天数为 15 天，同比下降 1.20 天。

　　重点上市公司煤炭业务经营数据

       投资建议：动力煤板块推荐中国神华和陕西煤业，建议关注山煤国际。中国神华是煤炭开采概念龙头企业，并且一直延续其高分红策略，能够有效提升投资性价比。陕西煤业持续深化“六线四区域”布局，扩大市场份额。并且公司所属的小保当二号矿核准变更 1300 万吨/年目前尚处于在建阶段，预计能在明年完全释放产能，有助于保障公司的可持续发展。山煤国际在光伏产业布局的转型升级项目获得批准，有助于增强公司可持续发展能力。 焦炭板块建议关注金能科技。金能科技的焦炭营业收入在 2020H1 占比为 60.15%，在看好下半年焦炭价格上涨的情况下，有助于公司业绩提升。并且公司在建 PHD、炭黑和 PP 项目有望成为公司新的增长点。 焦煤板块建议关注西山煤电。西山煤电上半年的煤炭业务由于成本降幅不及价格降幅，毛利率小幅下降 0.62 个百分点。而电力热力业务盈利能力有所提升。公司控股股东整合重组，有望提升集团在焦煤市场的话语权。这有助于公司持续发展主营业务，提高盈利能力，从而提升公司估值水平。 (以上图标来源于天风证券)

　　风险提示：宏观经济发展不及预期；焦炭价格上涨不及预期；公司项目建设不及预期