银行行业：8月社融高增 银行板块防御性凸显维持“看好”评级

　　机构：东方证券

　　评级：看好

　　核心观点

　　央行发布 2020 年 8 月社会融资规模增量统计数据报告。8 月末社会融资规模存量为 276.74 万亿元，同比增长 13.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 166.34 万亿元，同比增长 13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 2.4 万亿元，同比增长 7.5%；委托贷款余额为 11.16万亿元，同比下降 4.9%；信托贷款余额为 7.15 万亿元，同比下降 7.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为 3.75 万亿元，同比增长 12.7%；企业债券余额为 27.29 万亿元，同比增长 21.1%；政府债券余额为 43.45 万亿元，同比增长 18.7%；非金融企业境内股票余额为 7.85 万亿元，同比增长 8.8%。对银行业而言，地方政府专项债发行加速，将为银行提供优质资产配置资源；银行是债券主要购买方，企业债券发行加速，也将促进银行资产扩张；行业仍体现出“以量补价”的特点。近期企业中长期贷款恢复明显，经济逐步修复后，银行资产质量风险也将逐步降低。

　　行情观点：上周银行指数微涨，跑赢大盘。1)最近一周银行指数上涨 0.01%，同期沪深 300 指数下跌 2.33%。银行板块涨跌幅在 28 个申万一级行业中排名第 1；2)细分板块中，国有行指数上涨 0.28%，股份行指数微涨 0.02%，城商行指数下跌 1.56%；3)个股方面，本周银行股涨跌不一，涨幅较大的为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%)，跌幅较大的为宁波银行(-3.41%)、西安银行(-2.92%)、【紫金银行(601860)、股吧】(-2.58%)。

　　估值观点：当前板块估值较低，估值下跌空间不大。上周末银行板块整体 PB为 0.72 倍，沪深 300 成分股为 1.58 倍，当前银行 PB 处于 2013 年以来2.56%分位数，板块仍处于低估区间。涨幅较大的成都银行、招商银行、建设银行的 PB 分别为 0.99 倍、1.57 倍、0.71 倍；跌幅较大的宁波银行、西安银行、紫金银行的 PB 分别为 1.92 倍、0.98 倍、1.10 倍。

　　利率跟踪：上周货币市场利率下降，无风险利率上升。银行间市场 7 天回购利率下降 33bps 至 4.24%；十年期国债到期收益率上升 4bps 至 3.14%。

　　投资建议与投资标的

　　8 月社融增速较高，专项债、企业债发行加速，贷款增速也较高，显示财政政策发力、实体经济融资需求也在修复。半年报公布后，行业净利及资产质量压力明朗化，板块或将迎来估值修复窗口。本周央行开展的 6200 亿元逆回购操作利率维持不变，实现净投放 2300 亿元，维护货币流动性合理充裕，引导货币市场利率平稳运行。未来，随着经济逐步修复，央行或将维持稳健的货币政策，社融规模增速或将放缓。银行零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

　　我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、常熟银行(601128，买入)、邮储银行(601658，增持)。

　　风险提示

　　经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。