长江策略：出口链的进一步拆解

　　 报告摘要

　　 1.后续可随疫情控制，经济活动正常化。前期主要受益于疫情的防疫物资，以及疫情期间居家工作带来的需求，在后续可能会被削弱。

　　 2.受益于订单转移的产品，表现可能会有所不同，优势品种会继续被替代，弱势品种会被转回；在美国，新一轮补货周期下，库存的低端产品也值得关注。

　　 3.看维持大势的策略。风格，结合经济恢复，持续关注“风格再平衡”。加上低估值周期增长，优化保险房地产，并增长板块关注电动汽车，半导体和军工

　　 周度交流：出口链的进一步拆解

　　 随着疫苗的问世，后续全球疫情得到控制或者是大概率事件，随着海外复产的推进和需求的逐渐恢复，中国的出口表现可能会发生哪些变化？本文进一步梳理了出口数据，以期为投资者提供参考。

　　 1、短期：上周市场情绪热度继续分化，金融连续两周继续升温，消费普遍回调。截止上周五，我们构建的情绪指数CJDI(扩散指数)读数有所分化，A CJDI总量下降3pct至46%。用来衡量大盘宽度的观察指标：11月份上证综合指数CJBI的读数下降到一个非常狭窄的区间，而HS300 CJBI则大幅上涨，领先的成交则相对广泛。在框架模型下，我们认为短期内仍有增长空间，并关注上证50的量价匹配度。

　　 2月和10月，出口继续保持高水平增长，但结构性表现有所不同。下一阶段，随着疫苗的逐步推广，疫情可控，出口业绩可能发生变化：1)明显受益于疫情的产品出口，后续存放缓可能。主要包括口罩，洗涤剂、呼吸机、药品等防疫物资，以及小家电、游戏设备、运动器材等家居生活和办公用品；2)前期由于海外产能受限，订单转移带来的增量出口，后续表现可能分化。录像机、照明设备、瓷砖、缝纫机等在国内具有明显比较优势且近年来优势有所提升的行业，可能保持良好的业绩；但粗钢管和电阻的出口并不具备优势，优势呈现下降的迹象，疫情过后订单可能会出现逆转。3)美国或进入新一轮补库周期，目前存货出货比仍处低位产品，后续或现补库并带动出口向好，主要包括皮革及相关产品、纸制品、装卸设备、摄影设备、空调、电子元件、视听设备、轻卡、汽车配件、家具等。

　　 3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架，中期维持牛市判断。

　　 行业配置：增配周期成长，优选保险地产，关注电动车半导体与军工

　　 前期很多估值周期低的成长股表现不错，市场风格趋同仍在进行。建议配置估值周期低的成长股，大金融首选保险地产。增长板块关注电动汽车、半导体和军工

　　 主题配置：持续关注国改的深化

　　 在年度层面，我们积极关注有股权激励意向和计划的上市国有企业。

　　 风险提示：

　　 1.经济增速下降幅度超过预期；

　　 2.市场风格调整超出预期。

　　 (文章来源：长江战略)