水泥行业：南北发货继续呈现分化 11月社融及信贷延续稳健增长 维持“强于大市”评级

　　机构：中信证券

　　评级：强于大市

　　核心观点

　　北方陆续进入淡季发货下滑，天气好转下南方发货回升，库存低位略降，全国价格继续上涨，但同比仍低于去年同期。受北方陆续进入淡季影响，本周行业出货环比下滑，全国范围出货率74.1%，环比-2.0pcts，去年同期(12月第二周)为77.2%；区域上看，华南/华东/西南/华中/华北/西北/东北出货率为102.8%/92.0%/82.5%/71.8%/65.6%/28.3%/12.5%。其中华北、西北受淡季因素影响，企业出货环比减少10%-20%；华东、华中地区天气好转，企业出货环比增加5%-10%；华南地区继续保持稳定。本周库存环比略降并仍保持低位(全国平均库容53.9%，环比-1.0pcts)，除华南、华中、华东外库存均有所上升，华中库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为455.8元(环比+1.3元)，其中华南(环比+7元至527元)、西北(环比+6元至441元)、西南(环比+5元至381元)环比上涨，全国均价较去年同期低14.9元。

　　社融增速环比微降，信贷维持稳健增长，货币政策料继续保持松紧适度，基建增速料继续恢复。11月新增社融2.13万亿元，环比上月1.42万亿元增加0.71亿元，同比+7.1%，同比增速较上月有所回落。1-11月新增中长期贷款同比+50.5%，增速较1-10月降0.9pct；单月看11月新增企业中长期贷款5887亿元，同比+40.0%，单月增速较上月回落45.6pcts。我们认为11月的社融信贷数据展现出整体稳健增长，货币政策未来仍会保持松紧适度，维持稳健和中性，并将结构性改善，长期保证充足的基建资金供应，基建投资增速料将继续恢复。

　　各地陆续下达秋冬季大气污染治理行动方案及采暖季错峰生产方案，错峰生产料整体保持力度。近日京津冀、长三角、河南等地陆续印发2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，方案明确了4Q20及1Q21对于污染物浓度及污染天数的控制目标，并要求全面完成压减过剩产能和淘汰落后产能既定任务目标，实施绩效分级差异化减排。此外，内蒙古等地下发了采暖季错峰生产方案的安排，明确了错峰生产的实施范围和实施时间，以及相关的执行措施。今年秋冬季大气污染治理行动方案虽明确实施绩效分级差异化减排，但由于A级企业的排放阈值标准较高，我们认为能够完全自主减排的生产线数量较少，大部分生产线仍需按照《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南》进行减排；同时从已出台的采暖季错峰生产方案看实施范围和时间不减，我们预计今年秋冬季的错峰生产及环保临停料整体保持力度。

　　库存低位运行，全国价格仍在上行通道；国内水泥市场区域分化，北方市场逐步进入淡季，南方市场正处于旺季，景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求将继续回升，行业景气料将持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上推荐仍处旺季赶工阶段、量价均处于上升通道的华南、华东区域。