申港证券：酱酒延续快速崛起 白酒春节动销旺盛

　　全国酱酒消费潮流已经形成，部分省级市场酱酒实现对浓香的翻盘。区域销售中，在河南市场酱酒实现超 200 亿的销售体量，并在 2020 年超越浓香成为第一大香型。河南成为贵州之外第二个酱酒为最大品类的省级市场。

　　次高端为茅台以外酱酒的核心价位带，是次高端扩容的生力军。酱酒次高端规模为 400 亿。从竞争上看，酱酒对行业竞争的影响主要在于对消费者、经销商和渠道资源的争夺。酱酒是次高端市场扩容的生力军，放大了次高端市场的容量。加速白酒消费的 500-800 元价位的整体扩容和消费成熟。

　　千元价位带是未来酱酒主流企业品牌生命线，也存在最大变数。千元价格带已进入五粮液、国窖 1573 产品线的核心，投入难度和壁垒较大。

　　白酒春节动销旺盛，高端维持稳健、次高端好于预期，Q1 业绩增长弹性高。高端酒延续节前打款、动销的良好表现，需求旺盛，五粮液春节销售实现 25%以上增长。批价飞天原箱稳定 3100 元以上、散飞在 2410 元、普五在 960 元以上，价格稳定、小有上行，整体复合预期。

　　次高端销售节前经销商谨慎，终端进货批量减少。春节期间除部分人员返乡受阻外，婚宴等大型聚会受限得到春节期间餐饮及小型聚会火爆的弥补，高线城市本地消费火爆。城乡供需两旺，终端库存处于低位、节后补货需求大带动整体销售。次高端及中端酒销售好于预期，叠加去年的低基数，21Q1 业绩增长有望超预期。

　　投资策略：白酒经历回调后，股价支撑因素更多回到业绩长期驱动上。高端批价和销售稳定上行、次高端春节消费超预期有望成为催化因素继续支撑白酒概念行情。建议持有具备高业绩稳定性的茅五泸，次高端推荐估值合理、业绩稳定增长的洋河股份、古井贡酒、今世缘、山西汾酒，看好基本面转好有望加速的口子窖。

　　（文章来源：申港证券）