中小市值行业报告：英美烟草公布2020年业绩 新型烟草业务涨势强劲

　　 本周关注：2月17日，英美烟草(BAT)发布2020年业绩初步公告：年营收257.8亿英镑，同比下降0.4%；实现净利润65.6亿英镑，同比增长12.2%；营业利润率为38.6%，同比增长380个基点。

　　 在新烟草业务方面，公司2020年实现收入14.4亿英镑，同比增长15%；其中，雾化电子烟(品牌Vuse/Vype)收入6.11亿英镑，同比增长52.3%；免烧供暖(品牌glo)收入6.34亿英镑，同比下降12.9%，主要是2020年日本决定退出glo  Sens市场，消费税上调所致；新型卷烟(Velo品牌)收入1.98亿英镑，同比增长57.1%。

　　 2020年2月，新的烟草业务逐渐摆脱了疫情的影响。从2025年目标收入50亿英镑的消费者数量来看，2020H2公司新烟草的增长逐渐摆脱了疫情的影响，消费者数量增加了190万，带动Vuse销量同比增长59%，glo销量同比增长45%。2020年，公司新增烟草消费者1350万人，同比增长29%，其中雾化电子烟消费者670万人，同比增长30%；不供暖燃烧的消费者人数400万，同比增长51%；拥有新型烟草的消费者人数为150万，同比增长79%。与此同时，该公司在新烟草业务的投资将在2020年比去年增加4.26亿英镑。该公司的目标是在2025年实现50亿英镑的新烟草业务收入，到2030年拥有5000万不燃产品用户。

　　 雾化电子烟：Vuse/Vype市场份额大幅提升，产品类别不断丰富。2020年，公司雾化电子烟实现收入6.11亿英镑，同比增长52.3%，烟弹销量3.44亿支，同比增长51.9%；其品牌Vuse/Vype在前五大市场(美、加拿大，英，法国和德国)拥有26%的市场份额，其封闭设备出货量处于领先地位。尽管雾化电子烟在美市场的销量同比下降了13%，但子产品Vuse  Alto的表现尤其出色，实现了85%的收入增长。

　　 按地区划分，截至2020年底，Vuse在美的市场份额为29.1%，加拿大为69%，英为17.9%，法国为40%，德国为57.2%。同时，2021年1月，公司首个电子雾化卷烟产品Vuse  CBD区试运行，丰富了雾化电子卷烟产品的品类。

　　 我们相信，未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望保持较高的增长趋势，而作为Vuse核心供应商的思摩尔国际有望凭借其技术优势持续受益。

　　 加热不燃烧：新产品glo  Hyper成为性能增长的主要动力。2020年，公司不燃产品供暖销量达到107亿，同比增长18.9%。其品牌glo的销量增长了29%。GLO  Hyper  4月份的成功发布使其进入了前九大市场(日本、韩国，俄罗斯，意大利，德国的市场份额分别为14%和30个基点。

　　 Glo  Hyper是全球首款采用感应加热的加热非燃烧装置，由于烟草含量更高，其增幅达30%；升温更快等特点深受消费者欢迎。在日本，glo  hyper的销售份额达到了5.9%，上升了85个基点；同比；自试点城市意大利，推出以来，glo在该领域的销售份额增长了两倍多，到2020年底达到7.8%，用户保留率也大幅提高。

　　 投资建议：1)雾化产业链：重点建议：思摩尔国际(全球雾化之源

　　 华宝国际/华宝股份(国内烟香领袖)，劲嘉股份(国内烟标领袖，活跃的卡位新烟草；其次，建议关注：【集友股份(603429)、股吧】，东风股份，顺灏股份，等。国际市场-盈趣科技(IQOS精密零件二级供应商)。风险预警：新烟草政策变化，销售/企业发展低于预期，市场竞争加剧。