策略周报：新的投资主线尚未形成 依旧建议弱化指数

　　投资要点

　　核心观点：

　　资金迟迟未能就新的投资主线达成共识；上周市场偏好重新转向较高估值的行业，与过去一个季度资金选择的投资策略相异，分歧下反弹持续性或待考。

　　一方面，从上周短期来看，北向资金和融资资金投资偏好似乎重新转向较高估值行业，食品饮料、医药生物、电气设备、家电、汽车等核心股票再度获得簇拥。

　　但另一方面，以季度周期来看，北向资金和基金投资偏好却更为明显的倾向于低估值行业，部分高估值行业被减仓。北向资金最近三个月净流入最高的前五大行业依次为电气设备、化工、银行、医药生物、机械设备，而净流出最高的前五行业则为食品饮料、汽车、休闲服务、商贸、军工等偏高估值行业。而公募基金一季度净流入最高的前五行业依次为银行、电子、食品饮料、医药生物、化工，净流出最高的前五行业则为非银、电气设备、家电、汽车和交运，虽然被减持的高估值行业与北向资金存在分歧，但总体减持偏高估值的策略是相似的。

　　同时，四月最后一周，不确定性担忧可能将有所上行；一方面，2020 年年报和2021年1 季报将迎来密集发布，上市公司业绩面临检验；另一方面，月末政治局会议召开，流动性预期或也将面临再修正。

　　截止到4 月24 日，共有约2700 家上市公司披露2020 年年报、约900 家上市公司披露2021 年1 季报；尚有大量上市公司年报和季报待4 月最后一个交易周集中披露，业绩风险将集中释放。

　　同时，政治局会议可能即将召开，或定调一季度经济形势及政策走向；尤其是对于市场关注的流动性问题，政治局会议或将给出方向性指引。当前，海外已经有多个国家开启收紧措施，我国流动性担忧虽然在3 月金融数据公布以来有所缓和，但对于政策收紧节点的猜测从未停止。

　　短周期来看，市场迟迟未能就新的主线达成共识，指数向上尚难以形成合力；而伴随着4 月末业绩风险集中释放及流动性预期再验证，担忧情绪升温下不排除震荡可能将有所加剧。而放长一些周期，正如我们此前所述，我国货币收、经济增速降的宏观背景已经基本明朗，叠加部分板块的估值风险也未完全释放，指数趋势性的机会可能依旧相对有限。

　　行业配置建议：控制安全边际。1)一季报披露期，建议关注季报预告表现更为突出的电子、化工、钢铁、有色、交运、采掘等；2)工业企业扩张意愿正在提升，建议关注相对低估值的中游制造业，具体包括机械设备、建材等；3)建议适当增配绝对估值相对较低的银行、建筑装饰等防御品种。

　　风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。