大国碳中和之一文理解“碳定价”：大势所趋 挖掘碳交易受益标的

　　缘起：气候变化需全球合作，碳排放关系国家命运从《京都议定书》到《巴黎协定》，逐渐构建了国家自主贡献(INDC)下的全球减排机制，形成了2020 年后的全球气候治理格局。我国是碳排放大国，此时在气候治理方面做出积极、有雄心的减排计划，有利于在国际社会上取得主动性；同时，能够推进能源革命和产业升级，把能源安全牢牢握在手里。

　　寻道：推进碳交易市场，增加排放成本

　　控制温室气体排放，需要通过碳定价机制提高碳排放成本降低企业碳排放量。碳定价的主要方法包括碳税和碳交易市场体系。碳交易体系价格发现机制完善，长期效果明显，是当前各国努力发展碳定价机制。构建碳交易体系的关键因素主要有：排放上限设置、分配方式和方法、市场调节机制等；而影响碳价的关键因素是供需关系和减排成本。政府设定的排放上限逐年减少，从而向市场释放长期减排信号。

　　借鉴全球和欧盟先进经验

　　欧盟经过四个阶段的发展，碳交易各要素日渐成熟，逐渐成为一个具有较完善价格发现机制、利于促进减排的有效市场。1990-2019 年间，欧盟温室气体排放量下降了26%，CAGR 为-1%。2019 年欧盟碳市场交易量为67.8 亿吨二氧化碳，占世界总交易量的77.6%，交易额达到1689.7亿欧元，占世界总额的87.2%。

　　中国碳交易市场：步步为营，终有大成

　　我国碳交易市场以配额交易为主，CCER 为重要调节机制。主要经历了三个发展阶段：2005-2012 年，通过CDM 项目产生CERs 参与国际交易；2013-2020 年，在9 省市开展碳排放权交易试点，并用CCER 替代CER 建立国内核证减排市场；从2021 年开始，建立了全国碳交易市场，首先纳入电力行业。全国碳交易市场覆盖约40 亿吨CO2 排放，覆盖比例达到40%，将成为全球第一大碳交易市场

　　中国碳市场预测及受益行业梳理

　　我们通过分析欧盟市场和9 省市试点市场的换手率，并参考CCER 价格<碳配额交易价格≤减排成本<罚款的经济规律，预测全国碳交易市场初期年交易量约为4 亿吨，成交额可达约100 亿元。

　　受益行业：实现碳中和带来的节能减排、CCUS 和新能源设计服务、运营等链条。

　　投资摘要

　　关键结论与投资建议

　　我们通过分析欧盟市场和9 省市试点市场的换手率，并参考CCER 价格<碳配额交易价格≤减排成本<罚款的经济规律，预测全国碳交易市场初期年交易量约为4 亿吨，成交额可达约100 亿元。

　　受益行业：实现碳中和带来的节能减排、CCUS 和新能源设计服务、运营等链条。节能减排和综合能源服务公司主要有【南网能源(003035)、股吧】、【涪陵电力(600452)、股吧】；CCUS 标的主要有从事吸附分离材料的蓝晓科技；新能源运营商主要有龙源电力、三峡能源；新能源设计服务主要有苏文电能、【永福股份(300712)、股吧】。

　　核心假设或逻辑

　　第一，为什么必须实现碳中和：作为第一排放大国，此时在气候治理方面做出积极、有雄心的减排计划，有利于在国际社会上取得主动性；同时，能够推进能源革命和产业升级，把能源安全牢牢握在手里。

　　第二，发展新能源，拥有资源和技术优势：我国新能源资源储量巨大，陆地70米高度的风能预计可开发量为50 亿千瓦，50 米水深70 米高度的海上风电预计可开发量达5 亿千瓦，陆地太阳能技术可开发量达到156 亿千瓦。并且随着技术持续进步，新能源成本稳步下降。新能源发电是我国完成“碳中和”最有优势的路径。

　　第三，国际比较：通过国内外对比，我国发展碳交易时机成熟。经过十几年的发展，可以形成一个具有较完善价格发现机制、利于促进减排的有效市场。

　　与市场预期不同之处

　　我们通过分析欧盟市场和9 省市试点市场的换手率，并参考CCER 价格<碳配额交易价格≤减排成本<罚款的经济规律，预测全国碳交易市场初期年交易量约为4 亿吨，成交额可达约100 亿元。

　　我们着重分析了排放上限设置、分配方式和方法、市场调节机制等关键因素对碳价的影响，梳理出影响碳价的关键因素是供需关系和减排成本。

　　股价变化的催化因素

　　第一，碳交易市场政策趋严，造成供需紧张，碳价上升。

　　第二，“双碳”目标超额完成，造成节能减排、CCUS 和新能源等行业超预期高增速。

　　核心假设或逻辑的主要风险

　　疫情影响；碳交易相关政策不及预期；减排力度不及预期；电价下行；新能源补贴拖欠；上游材料价格大幅上涨。