东兴金属：关注金属原材料库存周期变化 重视黄金资产多头配置机会

　　投资摘要：

　　铜消费表现韧性，订单有效性或推动产业链补库周期再现。铜矿端供给处于阶段性宽松态势，周度TC 报价升至44 美元/吨，中国铜精矿港口库存亦增至65万吨，重回年内一月高位。铜冶炼端受国内冶炼厂六月延续的集中检修影响而产量环降3.2%，但月度供应仍维持83 万吨之上。尽管七月六家冶炼厂继续处于检修状态，考虑到大部分冶炼厂产能利用率的修复，预计国内七月精炼铜累计产量将回归至85 万吨左右。另一方面，尽管当前处于季节性的开工淡季，但铜消费整体表现强韧性。铜价阶段性的回落推动下游低价备库提货的积极性，这一方面推升现铜交易升水周内升至100 元/吨之上，另一方面则带动中国电解铜显性库存延续下滑态势。当前上海铜库存已降至10.6 万吨，而全国现货铜总库存月降9.3 万吨至22.9 万吨。由于周内电解铜进口吨亏损仍在400 元左右，进口窗口的关闭未能对库存去化形成补充。考虑到铜产业链原材料库存的整体偏低(10.1%原材料库存比)以及细分铜材产品领域需求的高增长(如铜箔产品当前的供不应求)，预计铜市场供需仍将处于紧平衡状态，这对铜价会形成有效支撑。后期铜市定价中枢需关注订单有效性对库存周期的传递，即铜产业链原材料库存周期或由被动补库向主动补库转变。

　　继续把握分歧巨大的黄金市场多头配置机会。黄金市场依然处于强分歧状态，但近阶段美元指数与黄金同步上涨现象的出现意味着黄金重归1900 美元/盎司的阻力开始减弱。正如我们之前所分析，黄金市场当前仍处固化通胀水平下的惯性交易阶段，美元及利率收益率的变化与黄金走势呈现高度负相关系。但当前的经济现状为预期通胀率已经开始显着高于实际利率收益率，这意味着通胀溢价将开始在黄金价格中逐步计入，即黄金与美元及美债收益率的强逆向关系将被打破，而这正被最近市场走势所逐步印证。此外，考虑到当前不断攀高的油金比，额外计价因素的实质性上涨将推动因担忧流动性市场鹰派而预期充分悲观的黄金定价出现大幅上行修复。另一方面，考虑到黄金作为金属供需本身所显现的周期性交易强化，如金饰消费的系统性增长(中国Q1 金饰消费增2.12倍，5 月金饰消费增31.5%；美国金鹰币消费创21 年最高)，【中国黄金(600916)、股吧】进口量的大幅增加(Q1 黄金进口54 吨，5 月总量升至178 吨)，以及全球新兴央行对于黄金购买的一致性再现等(前四个月全球央行净购金169.6 吨，俄罗斯央行购金量有再度增长预期)，黄金的定价中枢将系统性上移，我们认为美元黄金将在六个月内再度回归至1900 美元/盎司定价，需把握并珍惜分歧巨大的黄金市场多头资产的配置机会。

　　供需格局边际好转，Q3 钴系产品价格展望偏乐观。海外夏休备库叠加合金需求回暖，MB 钴价近期出现连续抬升，带动国内电钴现货价格上涨(本周36.4 万元/吨)；三元前驱体产能预计在三季度有进一步提升，硫酸钴(7.65 万元/吨，周度环比+4.8%)等钴盐具备上行动力。供应方面，南非第三波疫情高峰到来，或再度对钴供应链和国内备库节奏造成阶段性扰动。另需关注嘉能可Mutanda矿山复产计划(2021 年底重启，2 万吨/年增量)对钴市情绪面的影响。

　　氢氧化锂维持结构性强势，Altura 复产难解精矿紧缺。供应紧平衡情形下，本周电池级氢氧化锂小幅上涨1000 元/吨至9.4 万元/吨，微粉级报价达到10 万元/吨；电碳则维持8.8 万元/吨不变。锂精矿方面，Pilbara 计划于今年四季度分阶段重启Altura 产能，目标于2022 年中达到18-20 万干公吨年产能，满产后预计形成全球LCE 边际增量不足5%，难解当前锂精矿紧缺格局。

　　建议关注6 月5 日当周美联储6 月会议记录，重点注意FED 对通胀、缩减购债和利率的最新看法。经济数据方面，需关注欧元区综合PMI、投资、零售销售数据，中国财新服务业PMI、通胀、社融及货币数据。

　　建议关注紫金矿业、山东黄金、【银泰黄金(000975)、股吧】、赣锋锂业及江西铜业。

　　风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。