医药行业一周观察：中报成绩单已出 关注业绩持续兑现标的

　　一周核心观点

　　中报成绩单已出，关注业绩持续兑现标的。2021H1 医药板块整体营收同比增长23.7%(同比+20.4pct)，较2019H1复合增速为13.0%；归母净利润同比增长41.6%(同比+26.4pct)，较2019H1 复合增速为26.4%；扣非净利润同比增长41.3%(同比+26.0pct)，较2019H1 复合增速为26.0%。中报业绩整体在去年疫情低基数下有着恢复性高增长。具体细分板块来看，医疗器械和生物制品表现突出，疫情催化了新冠检测设备、试剂等医疗器械以及新冠疫苗等生物制品需求，同时受益于国内疫情的有效控制，非疫情相关产品销售情况也逐步回暖。剔除归母净利润亏损情况影响，2021H1归母净利润同比增速超过500%、在100%~500%之间以及在40%~100%之间的上市公司分别达到12/55/55 家。推荐关注业绩持续兑现标的：迈瑞医疗、【东方生物(688298)、股吧】、楚天科技、智飞生物、康泰生物、复星医药等。

　　医药估值进入合理区间，把握全球化和创新主线。本周医药板块下跌2.03%，21 年初至今累计下跌10.58%，医药板块涨跌幅排名第21 名，在所有申万一级行业中表现属于中下游，表现弱于整体市场。目前医药生物PE(TTM)为32.77x，处于历史16.63%的分位点，相对全部A 股溢价率为95%，板块估值已回到合理配置区间。受到集采、控费等政策影响，市场短期情绪较为悲观；长期来看，国内医药行业高景气度不变，广大人民群众健康需求不断提升，庞大人口基数带来的临床资源、工程师红利、完备的医药产业链等优势仍将持续。建议重点关注差异化创新、国际化潜力、消费升级三条投资主线，布局具有创新能力和全球化竞争力的企业，推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、药明生物、复星医药、智飞生物、爱尔眼科、普洛药业、三生制药、锦欣生殖等。

　　国家八部委局联合发布《深化医疗服务价格改革试点方案》 ，“5+3+4”细化改革要求和规则事件：8 月31 日，国家八部委局联合发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，要求坚持以人民健康为中心、以临床价值为导向、以医疗事业发展规律为遵循，建立健全适应经济社会发展、更好发挥政府作用、医疗机构充分参与、体现技术劳务价值的医疗服务价格形成机制。主要内容可以概括为：1)“5”项机制：总量调控、价格分类、价格动态调整、价格项目管理和价格监测考核等机制；2)“3”项支撑：优化管理权限配置、完善定调价程序和加强管理能力建设等；3)“4”项配套改革：深化公立医院综合改革、改进医疗行业综合监管、完善公立医疗机构政府投入机制、衔接医疗保障制度改革等。

　　国信观点：本次改革试点是“三明医改”的升级和扩大，目的在于建立动态调整医疗服务价格形成机制，持续优化服务结构：1)医疗服务价格改革试点的大幕正式拉开，首批确定5 个试点城市，通过3 至5 年的时间，探索形成可复制可推广的医疗服务价格改革经验，从试点逐步向全国推开；2)文件中提到“重点提高技术劳务为主的诊察、手术、护理、中医类服务价格”，有望更好体现医护人员的技术劳务价值；3)方案规定“控制公立医疗机构实行市场调节价的收费项目和费用所占比例，不超过全部医疗服务的10%”，进一步确保公立医院的公益属性，而民营的收费价格仅需要进行市场化调节，能够与公立医院差异化定位和错位竞争。建议买入爱尔眼科、锦欣生殖，关注通策医疗、海吉亚医疗等。

　　本周行情回顾

　　本周全部A 股上涨0.70%(总市值加权平均)，沪深300 上涨0.33%，中小板指下跌2.52%，创业板指下跌4.76%，生物医药概念整体下跌2.03%，生物医药概念表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药上涨0.84%，生物制品下跌5.02%，医疗服务下跌3.19%，医疗器械下跌3.72%，医药商业上涨2.93%，中药下跌0.27%。个股方面，涨幅居前的是中关村(23.97%)、金城医药(18.94%)、亚宝药业(14.38%)、精华制药(13.67%)、天宇股份(13.34%)、新华医疗(12.46%)、亿帆医药(11.78%)、百奥泰(11.41%)、益丰药房(11.03%)、奇正藏药(10.52%)，主要包括北交所概念(参股精选层企业)、创新药BD 合作、受海外疫情影响而保持较高景气度的CXO 和制药装备板块等；跌幅居前的是欧普康视(-19.14%)、【莱美药业(300006)、股吧】(-17.89%)、山大华特(-12.82%)、信邦制药(-12.78%)、爱尔眼科(-12.60%)、博腾股份(-12.57%)、通策医疗(-12.37%)、沃森生物(-11.50%)、盈康生命(-11.44%)、嘉应制药(-11.06%)，主要系估值较高的医疗服务板块以及前期走势较强的CMO、疫苗等板块适当回调。

　　本周恒生指数上涨1.94%，港股医疗保健板块上涨4.90%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨8.40%，生物科技上涨1.11%，医疗保健设备上涨5.71%，医疗服务上涨2.93%。个股方面，涨幅居前的是奥星生命科技(19.31%)、阿里健康(17.91%)、康宁杰瑞制药-B(17.60%)、百济神州(15.75%)、翰森制药(15.00%)，其中奥星生命科技为高景气制药装备相关标的、康宁杰瑞就KN026 双抗国内开发和商业化与石药集团开展合作、百济神州泽布替尼WM(华氏巨球蛋白血症)适应症获FDA 批准；跌幅居前的是中国同辐(-17.59%)、现代牙科(-14.52%)、石四药集团(-5.53%)、金斯瑞生物科技(-3.64%)、昊海生物科技(-3.51%)，其中中国同辐和现代牙科主要系前期走势较强后的适当回调。(注：港股涨跌幅榜仅统计市值50 亿港币以上的医药医疗类企业)

　　板块估值情况

　　医药生物市盈率(TTM，整体法，剔除负值)32.77x，全部A 股(申万A 股指数)市盈率18.59x。分板块来看，化学制药37.01x，生物制品37.90x，医疗服务76.50x，医疗器械20.23x，医药商业15.21x，中药29.06x。

　　风险提示

　　疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险