顺其所牧：顺应、替代、重塑

　　教育等民生行业，互联网等顺周期产业，近期开始的深刻变化，均指一种可能性：国家治理由长板思维(全球化)转向底线思维(survival)。

　　底线思维下，首先是生产要素的确权及优化：1)数据确权；2)人在各类生产要素中是唯一具有创新性和能动性的，人力这一生产要素的数据(三胎)及数据结构(老龄化)需要改善；3)人也是“消费要素”，所消费的物质及精神产品(文化娱乐)，顺应底线思维，都需要结构性调整，即消费端的供给侧改革——国潮及主流价值观，主流价值观(survival 思路下的主流价值观)并非与娱乐(enjoyment)对立，而是需要界定好从属关系/主次顺序。其次教育要服务于各类受教育者在劳动技能、风险意识和创新思维上的实质提升，以为新发展理念落实和产业结构优化提供微观基础。

　　本篇报告我们将回答三个问题：1)传媒互联网中的内容部分，冲击期已过；目前的政策监管主要集中于互联网平台；2)2018 年前后，移动互联网红利见顶，当下正处于红利回吐阶段，各平台仍存在结构性的确定性；3)传媒互联网的“供给决定需求”的行业属性决定了“供给侧改革”难以成立，政策对内容、互联网平台的治理方向不同，但都有清晰度脉络——对内容，其治理方向是将“enjoyment”的主次序让渡给“survival”，夯实从属关系，规范主次顺序；对互联网平台则是“反垄断”带来的业务增速放缓、“数据安全保护义务”带来的成本提高。

　　投资标的：具备资源禀赋去卡位“顺应、替代、重塑”的个股。

　　根据影视行业的调整经验，顺应调整趋势的公司将有望夯实行业地位，对调整对象有替代作用的产业/行业/公司/产品将充分受益，重塑业务/商业模式的公司具备交易价值。

　　顺应“主流价值观”的内容型/服务型公司：芒果超媒、中国电影、吉比特、完美世界；【中国出版(601949)、股吧】、【中国科传(601858)、股吧】、中信出版、号百控股、锋尚文化、宣亚国际。

　　替代：新硬件(智能电车、XR 等新赛道)——如小米集团、百度集团；盲盒——泡泡玛特；剧本杀；宠物产业链等。

　　重塑：现在平台重塑业务矩阵/商业模式。

　　此外，关注出海龙头三七互娱、蓝色光标；关注人民网、新华网、华数传媒等国有媒体。消费互联网之外，工业互联网迎来风口，碳中和的大趋势将倒逼产业互联网深入各细分行业以提振产业运行效率。

　　风险提示：内部治理将凸显成第一风险敞口、如何将社会责任深植于企业文化将成为更显性的风险敞口。