宏观研究点评报告：9.5%可能仍然不是今年PPI的最高点

　　 摘要：

　　 在5月的《5 月份不一定是PPI 的年内高点，高点也许还在后面》报告中，我们建议PPI可能会同比进一步上涨。本月PPI同比录得9.5%，验证了当时的推断。现在，我们再次预测，9.5%可能仍然不是今年PPI的最高点，今年PPI可能会再创新高。

　　 而CPI和核心CPI均有所下降。8月份CPI同比上涨0.8%，增速较上月回落0.2个百分点。环比上涨0.1%，较上月回落0.2个百分点。核心CPI同比上涨1.2%，较上月回落0.1个百分点。食品价格已经从下跌转为上涨。在疫情、洪水和许多地方高温的影响下，新鲜蔬菜和鸡蛋的价格急剧上涨。猪肉物价降幅逐月收窄，本月降幅为1.4%，环比降幅大幅收窄至1.9%。非食品价格已经从上涨转为下跌。首先，8月份国际原油价格普遍低于7月份，这压低了汽油和柴油的价格。二是受疫情影响，机票、酒店住宿等旅游服务消费受到抑制，导致旅游价格涨幅收窄。

　　 PPI同比再创新高。PPI上涨9.5%，较上月上涨0.5个百分点。

　　 环比来看，PPI上涨0.7%，环比上涨0.2个百分点。在原油和煤炭的带动下，中上游PPI保持上行势头。在需求的支撑下，黑色和有色金属的冶炼价格也由跌转涨。中下游PPI小幅上涨，代表下游制造业的PPI加工业价格明显改善。

　　 9.5%可能仍不是今年PPI的最高点，未来两个月PPI可能会再创新高。首先，未来两个月PPI基数较低，这为PPI飙升创造了条件。根据公式，当月PPI同比=上月环比-去年同期环比，我们可以判断，如果9月份的PPI增速高于去年9月份，那么9月份的PPI将超过8月份的水平。去年9月PPI增速为0.1%，10月为0.0%，意味着未来两个月PPI基数处于较低水平。第二，大宗商品价格预计将保持高位。长期来看，随着新冠肺炎疫苗接种率的提高和全球需求的持续复苏，预计9月和10月原油价格将继续在高位波动。在国内，由于环保和限产的不断收紧，煤炭价格不太可能大幅下跌。8月，作为基建投资前瞻性指标的建筑业PMI景气度回升，基建投资将拉动钢材需求，支撑价格。三是出口韧性强，会带动下游制造业价格上涨。2020年以来，出口值与下游制造业PPI的相关性显著增强。我们推测，原因在于疫情过后，中国凭借稳定的全球供应链，增加了出口订单的粘性，获得了更强的议价能力。8月份出口环比大幅增长，有望推高下游制造业价格。

　　 企业利润将进一步向中上游倾斜。未来两个月，随着PPI维持在高位甚至走高，我们认为企业利润将进一步向中上游倾斜，三季度周期板块利润有望继续超预期。

　　 危险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。