食品饮料行业白酒Q3前瞻：高端稳健 次高端分化成长

　　白酒：旺季景气延续，高端稳健，次高端延续分化白酒旺季景气延续，预计Q3 高端酒稳健增长，次高端弹性与分化继续凸显，双节期间高端酒消费力依旧较强，有序放量、结构优化之下预计业绩稳中有进，我们预计贵州茅台/五粮液/泸州老窖21Q3 营收同比+13%/17% /23%左右，归母净利同比+15%/20%/23%左右；次高端基数效应逐渐弱化，但全国性名优酒业绩高增有望延续，我们预计山西汾酒/洋河股份/古井贡酒/今世缘/酒鬼酒/水井坊/【口子窖(603589)、股吧】21Q3 营收同比+40%/18%/22%/20%/100%/25%/15%左右，归母净利同比+80%/23%(扣非)/15%/15%/45%/30%/ 15%。

　　我们推荐高端泸州老窖/五粮液/贵州茅台，次高端推荐山西汾酒/洋河股份。

　　高端白酒：旺季量价平稳，景气延续

　　贵州茅台：中秋国庆旺季在直营/电商/商超等渠道加大市场投放量，严格执行三个100%渠道政策，平稳放量及政策执行之下批价回落至2800 元(瓶装)，我们预计21Q3 营收/归母净利同比+13%/15%左右；五粮液：普五量价平稳，整体发货进度较快，叠加产品结构优化(经典五粮液持续放量)及计划外打款占比增加，我们预计21Q3 营收/归母净利同比+17%/20%左右；泸州老窖：

　　国窖1573 旺季有序放量、批价保持坚挺库存良性、动销较好，我们预计21Q3营收/归母净利同比+23%/23%左右，近期激励计划出炉有望激发团队活力，强化发展动能，助力全面复兴加速。

　　次高端白酒：21Q3 基数效应弱化，延续分化成长21Q3 基数效应较21H1 有所弱化，但受益双节期间宴席/聚饮等需求释放，动销较好，名优酒受益结构升级及全国化加速，依旧保持业绩较快增长。汾酒青花/玻汾动销较旺、库存较低；洋河百日攻坚成果显着，M6+表现亮眼；古井受益古8 及以上产品带动结构升级及省外加速扩张；今世缘新老四开换代稳步推进，回款良好；酒鬼酒动销旺盛，价格高位，全年任务完成度高；水井坊紧抓高端化机遇，重点打造井台/典藏及以上产品；口子窖强化产能、渠道建设，兼香518 表现较好。我们预计汾酒/洋河/古井/今世缘/酒鬼酒/水井坊/口子窖21Q3 营收同比+40%/18%/22%/20%/100% /25% /15%左右。

　　基本面依旧强劲，板块信心持续修复

　　我们认为，白酒基本面景气延续，高端酒，茅台需求旺盛，新帅上任带来新气象；五粮液动销较旺、批价平稳，结构持续优化；泸州老窖坚持价值回归，股权激励激发动能；次高端全国性名优酒保持较快增长。我们复盘2000 年以来的白酒周期，认为19 年启动的新周期因大众消费升级崛起，酒企渠道管控理性，行业周期淡化/格局优化，结构性景气主线不变，目前板块基本面支撑较强，外部因素影响逐渐消弭，估值性价比逐步显现，高端酒茅台股东大会反馈积极及老窖激励落地等积极事件引领信心修复，推荐高端泸州老窖/五粮液/贵州茅台，次高端结构升级/全国化加速的山西汾酒/洋河股份等。

　　风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。