社会服务行业2021年三季报前瞻：局部疫情反复对板块业绩产生较大压力

　　本期投资提示：

　　2021 年年初至今(2021 年10 月14 日)休闲服务指数下跌2.89%，相对沪深300 上涨2.82%，在申万28 个子行业中排名第17 位。单Q3(2021 年7 月1 日至2021 年9 月30 日)，受局部疫情反复及可选消费整体增速疲软影响，休闲服务指数下跌13.07%，相对沪深300 下跌6.23%，在申万28 个子行业中排名第27 位。部分地区疫情反复使海南Q3 客流表现不佳，板块内最大权重股【中国中免(601888)、股吧】于Q3 表现低迷。个股来看，年初至今涨幅最大个股为长白山(年初至今涨幅56.76%)，涨幅靠前个股主要遵循低估值及疫情后边际改善逻辑，且均为小盘股，对板块的整体影响不大。

　　免税：受局部疫情和可选消费增速放缓影响，Q3 离岛免税销售低于预期，且从Q3 开始，离岛免税已经开始加大折扣促销力度以拉动销量，因此预计对净利率也会产生一定压力。

　　9 月29 日，中免发布公告，海南的6 家子公司(海棠湾、海免、美兰机场、琼海、海免海口、凤凰机场)将享受 15%的所得税优惠税率，区间为自2020 年 1 月 1 日至 2024年 12 月 31 日，所得税返还(预计约9.2 亿)与税收优惠将体现在21Q3 的报表中，拉高归母净利润表现。

　　酒店：STR 统计数据显示，8 月全国酒店RevPAR 同比19 年同期下滑54.09%。华中、华东地区是国内连锁酒店门店占比较高的区域，因此8 月局部疫情的反复使区域内的酒店入住率受损严重，使得酒店板块整体利润表现下滑。在非疫情影响的时间段内，商旅需求其实是可选消费中恢复相对较好的部分，今年非疫情时段(例如5 月及7 月前半月)，头部酒店入住率已经恢复至19 年同期9 成以上。且现阶段，各大酒店集团均保持稳定的开店速度，基本能够实现全年的开店目标，因此进入四季度后，已经开始进入估值修复阶段。

　　景区&旅行社：景区和出境游板块是三季度受损最严重的板块，受局部疫情影响，扬州、张家界等景区在Q3 部分时段暂时停业。其余正常营业的景区，尤其是以周边游为主的华东、华中地区景区，客流也均大幅下滑，业绩普遍回到盈亏平衡线附近。出境游方面，目前出入境政策仍未有明显的松动迹象，国际航班也维持低位，出境游旅行社已经向国内业务转型，但短期内难以弥补经营上的损失。今年国庆黄金周期间，全国共接待国内游客5.15亿人次，同比20 年同期(同口径)下降1.5%，恢复至 19 年同期的70.1%；疫情对居民收入水平的影响开始向可选消费支出传导，消费的“补偿效应”和“连坐效应”进入到博弈阶段，可以关注一些具备成长逻辑的景区后续的恢复进程。

　　投资分析意见：十一长假期间离岛免税日均销量2.4 亿，超过五一2.2 亿的平均值，“保量压价”的措施取得良好效果，重新提振了市场信心，叠加税收优惠政策形成的短期催化，随Q4 切换至明年的估值体系，预计近期股价表现会相对强势。从国庆黄金周客流恢复情况可以看出，可选消费增速相对低迷，休闲需求短期受到压制，但商旅需求层面恢复情况较好。局部疫情缓和后，酒店重新进入复苏周期，叠加成长性的兑现，Q4 具备反弹逻辑。

　　推荐组合：首旅酒店、奈雪的茶。

　　风险提示：1、国内部分地区疫情反复；2、海外业务拖累公司利润等。