公用事业三季度业绩前瞻：煤电利润触底 新能源业绩高增

　　投资要点

　　煤价达到历史高位，火电三季度业绩触底，静待四季度回暖及电价重签。受煤炭供求关系极度失衡影响，今年三季度动力煤价格达到历史最高位，最新秦皇岛5500 大卡动力煤价格突破2000 元/吨，火电企业出现罕见的边际亏现金流状态，一度引发大规模限电现象。

　　受此影响，结合已经公布三季度业绩预告的公司情况，我们预计三季度火电公司业绩将出现普遍亏损。从亏损幅度上，新能源转型进展将成为火电板块内部分化的主要因素，由于新能源概念业绩高速增长，新能源占比高的火电公司呈现明显优势。但是考虑到10 月8日我国调整电价政策，非高耗能产业电价允许上浮20%，高耗能产业不受限制，目前多个省份已经组织重签四季度电价长协，预计火电板块四季度利润将出现显着反弹。更值得关注的是年底签订的2022 年度电价，在当前煤价矛盾以及电力供给极度短缺背景下，2022年度电价合同值得期待。

　　水电受来水同比偏枯及上游蓄水影响业绩下滑，明年流域联合调度效果有望显现。水电板块三季度业绩普遍同比下滑，主要系2020 年同期为长江流域来水历史高点，今年降雨向正常水平回归。除此之外，长江流域上游白鹤滩、两河口电站蓄水也一定程度上影响了【长江电力(600900)、股吧】、国投电力、川投能源的发电量。澜沧江流域前三季度来水显着好于去年同期，虽然三季度单季略逊，但是受益于供需趋紧带来的电价弹性，华能水电前三季度整体业绩预计保持较高增速。展望来年，我们分析上游新投产电站蓄水的边际效应将由负转正，流域联合调度带来的节水增发效果将逐步显现，叠加新电站本身的利润增量，水电板块2022年利润将实现高增。

　　新能源利润继续高速增长，能源领域最强成长赛道逐步坐实。受2020 年底新能源平价前抢装、上半年风况较好及今年新能源开发加速等多重因素影响，1-8 月龙源电力、中广核新能源、华润电力、【三峡能源(600905)、股吧】(1-9 月)新能源发电量分别同比增长18.62%、57.3%、51.9%和42.70%，继续保持高增长状态。预计未来相当长的时间内在碳中和以及电力供需趋紧背景下，新能源装机将保持极高增速，能源领域最强成长赛道将逐步坐实。

　　我们预计公用事业行业重点公司2021 年三季报业绩情况如下：业绩同比增长超过40%的公司有：【新天然气(603393)、股吧】(284%)、三峡能源(50%)、福能股份(48%)；业绩同比增长20%-40%的公司有：华能水电(20%)、中国核电(32%)；业绩同比增长在0%-20%的公司有：长源电力(10%) 、中国广核(8%)、深圳燃气(8%)、川投能源(3%)；业绩同比下滑但是不亏损的有：华能国际(-80%)、华电国际(-72%)、浙能电力(-50%)、内蒙华电(-76%)、江苏国信(-43%)、国投电力(-27%)、黔源电力(-16%)、长江电力(-11%)、桂冠电力(-10%)；业绩亏损的有：皖能电力、粤电力A、建投能源。

　　风险提示：煤价回落进度不及预期，新能源产业链价格下降不及预期，来水、风况、光照等难以预测。