机械设备行业研究周报：全地形车持续景气 中大排量摩托车理论天花板几何？

　　核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、迈为股份、奕瑞科技、柏楚电子、华测检测、【春风动力(603129)、股吧】。

　　重点组合：中联重科、星云股份、苏试试验、锐科激光、欧科亿、【克来机电(603960)、股吧】、杰瑞股份、国茂股份、利元亨、海目星。

　　重点关注：【海容冷链(603187)、股吧】、联赢激光。

　　本周专题1:全地形车持续景气，大排量摩托车理论天花板几何

　　1)全地形车市场消费需求变化与全球宏观经济、消费地区微观经济的变化密切相关。全球全地形车销量从2011年的67.1万辆增至2020年的115.5万辆。2020年全地形车销量主要受疫情影响出现拐点，销量同比+24%。全球消费结构：欧洲、北美、日本占比近95%；春风动力为国内全地形车出口销售额第一品牌。2)中大排量摩托车：我国250cc以上销量保持高速增长态势。2021年1-8月，我国250cc+排量摩托车累计销量20.5万辆，同比+65%。根据海外对标与自下而上测算，2025年我国250cc+摩托车市场空间约为324.9亿元，是2020年的4-5倍。

　　本周专题2:机械行业经历2019年来单月最大回调，后续怎么看

　　机械行业(中信分类)经历2019年以来单月最大回撤，回撤幅度达到了7.19%，大于2020年3月份(疫情影响)。

　　我们回顾了机械2019-至今的涨幅构成，EPS提升为主因，PE估值并未出现明显泡沫、较为安全。我们统计从2019年1月开始，机械行业的PE(TTM)从32.63提升到了2021年9月的34.88，提升了6.9%，而EPS从119.46提升至203.07，提升了70.0%。

　　分行业来看，2019年至今，在所有29个子行业中，半导体设备、光伏设备、锂电设备、耐磨材料(金刚石)以及船舶行业估值提升达到了100%以上，风电设备、制冷设备、缝纫设备、模具行业估值提升达到了50%以上，其余行业估值提升幅度较低。

　　从PB的角度，我们则看到了截然不同的情况，PB处于历史较高水平。根据Wind数据显示，机械(中信分类)的PB已经达到了五年以来的86.67%分位水平，当前值为3.17，五年中位数值为2.71，五年机会数值为2.16。

　　PB与PE的差别主要来自于ROE。因此，我们认为机械行业投资需要重点关注的不是PE，而是盈利增长的持续性，在细分行业的选择上，需要充分回避周期下行板块，并且防止ROE红利的消失。

　　根据上述分析，我们提出一个三维度指标体系，用于筛选下一阶段机械超额收益研究的重点：1) ROE纵向对比，剔除ROE持续降低的行业；2)PB-PEG维度，剔除部分PB分位过高+PEG过高的的行业；3)ROE横向对比，剔除ROE持续较低的行业。

　　同时满足三个维度筛选的包括以下8个子行业：煤机、检测设备与服务、摩托车两轮车、金属制品、仪器仪表、叉车、工程机械、自动化等(其中叉车、工程机械、自动化ROE接近历史峰值水平)。至于热门行业，包括半导体、锂电、光伏、油服、冷链设备等，前期涨幅偏大，但PB、PEG指标来看未明显高估，我们需重视这些板块标的的阶段性兑现能力，优先选择配置ROE具备提升潜力的龙头。

　　同时，我们认为本年度由于外部原因导致ROE难以扩张的优质标的可予以关注，包括春风动力、克来机电、【捷昌驱动(603583)、股吧】等；重点关注：

　　海容冷链、联赢激光。

　　光伏设备：本周，我们对2020年、2021年异质结规划项目作出一定预测，整体规模在2020年为45GW，2021年为66GW(截至目前)，越来越多的old money开始预备投入异质结。TOPcon+HJT不断刷新效率最佳表现，电池片环节技术迭代带动设备更新换代。捷佳伟创首批管式异质结PECVD工艺电池顺利下线，华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目开建。近半年以来，异质结技术推陈出新的节奏在加快，技术顺利导入有望加速异质结电池片进入市场，异质结从2019年开始产业化进程顺利，在多家企业的共同推动下，量产效率提升非常明显，降本路径清晰，预计在2023年将全面展现出效率、成本、发电增益能力等方面的超强综合优势。建议关注：

　　迈为股份、金辰股份、帝尔激光。

　　锂电设备：绿电交易利好发电侧储能放量。9月7日，由国家发改委、国家能源局指导，国家电网和南方电网主办的“绿色电力交易试点启动会”在北京召开，绿色电力交易试点正式开市。首批绿色电力交易在省间和省内同时展开，覆盖17个省份259家市场主体，标志着中国向由企业驱动的绿色电力市场迈出了关键的一步。我们认为绿电交易本身形成了对于发电侧储能的一种类补贴(企业对企业，而非政府对企业)。2020年以来，针对于储能项目的补贴逐步提升。我们看到现阶段，光储一体在IRR上相较于单纯光伏项目仍有一定提升空间，主要系储能单位投资较高。我们测算，在每度电0.1、0.5、1.0元补贴之下，光储一体项目IRR相较于无补贴状态分别提升0.33、1.64、3.19个百分点的提升。绿电由于相较于一般煤电具备0.03-0.05元/度电的溢价，因而这就形成了购买企业对出售企业的一种类补贴。如达到5分钱的溢价，则提升IRR 在0.16个百分点左右。受益标的：先导智能、星云股份(前瞻布局发电侧储能+分容化成设备业务放量)等。

　　工程机械：8月份挖掘机销量数据出炉，同比-13.7%，海外市场持续高增速： 8月挖掘机行业销量18,075台，同比-13.7%，其中国内(含港澳)销量12,349台，同比-31.7%，出口5,726台，同比+100%，海外持续高增速。投资建议：焦点聚集于龙头α，继续推荐三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。

　　风险提示：行业政策调整，下游投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。