银行行业碳减排支持工具快评：结构性宽信用政策明确 短期对社融拉动较弱

　　事件：央行推出碳减排支持工具

　　2021 年11 月8 日，央行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。

　　碳减排支持工具向金融机构提供资金采取“先贷后借”的直达机制。金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平。金融机构向重点领域发放碳减排贷款后，可向人民银行申请资金支持。央行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1 年，可展期2 次。金融机构需向央行提供合格质押品。

　　市场已有预期，对宽信用的拉动短期较弱

　　此前市场就预期将推出GMLF 工具支持绿色信贷投放，此次央行创设的碳减排支持工具采取“先贷后借”的直达机制，与再贷款工具相似，进一步明确了结构性宽信用的政策意图，与我们之前的判断一致，降准的预期回落。

　　预计短期对信用拉动效果有限，长期来看有助于稳信用稳经济，且助力经济高质量发展。我们认为碳减排对信用拉动的效果核心因素是符合要求的项目有多少，不在于资金成本的高低和央行的额度。央行指出“金融机构应按市场化、法治化原则提供融资支持，初期的碳减排重点领域范围突出小而精”，“金融机构向人民银行申请碳减排支持工具时，需提供碳减排项目相关贷款的碳减排数据，并承诺对公众披露相关信息”，虽然央行提供了低资金成本，但由于前期对项目要求比较高，要求重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三大领域且初期项目“小而精”，我们预计短期符合要求的项目不多。碳减排已成为未来明确的经济主线，商业银行也将其作为重要投资项目，预计未来该领域投资规模有望持续实现高增。2021 年6 月末，金融机构绿色贷款余额为14.8 万亿元，同比增长27.9%，占金融机构贷款余额的比例约为7.8%，绿色信贷比例仍处于低位。我们假设14.8 万亿元中符合央行要求的比例为50%，乐观预计明年增速提升至40%，则对应的增量为2.95 万亿元，按照60%向金融机构申请资金支持，则对应投放基础货币约为1.8 万亿元。但由于该方式投放的基础货币用途有明确的规定，货币派生能力相对较弱。

　　投资建议：对银行业绩影响微乎其微，维持观点不变对银行而言，此次推出的碳减排支持工具对银行业绩影响微乎其微，一方面短期由于符合要求的项目太少，对信贷投放拉动影响不大。另一方面，对银行净息差影响基本可忽略。碳减排贷款利率与同期限档次LPR 大致持平，即一年期约3.85%，五年期为4.65%，然后60%资金向央行申请利率为1.75%的碳减排支持资金。碳减排工具虽然降低了银行资金成本，但综合考虑当前全国性银行的存贷款利率、政策利率(7 天逆回购利率为2.20%，一年期MLF 利率为2.95%)等，银行投放碳减排贷款利差与传统存贷利差差距几乎可以忽略。但未来随着规模的持续放大，对银行的正向效应将有所提升。由于此次碳减排支持工具市场已经早有预期，且进一步明确了结构性宽信用政策取向，我们预计市场反映中性略偏乐观。

　　我们维持之前的观点，预计今年年底到明年二季度银行板块有一轮估值修复行情，核心逻辑是信用边际改善下悲观经济预期有望回暖，维持行业“超配”评级。个股方面，建议从两个角度精选个股，一是中长期角度持续推荐优质的宁波银行和招商银行，二是在结构性宽信用背景下，关注深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注区域经济发达区域的常熟银行、【苏农银行(603323)、股吧】和张家港行，以及受益成渝经济圈发展，业绩持续高增的成都银行。

　　风险提示

　　央行货币政策大幅收紧影响宏观经济复苏，若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。