宏观专题报告：从碳减排支持工具看降准必要性

　　2021年11月8日，人民银行宣布推出碳减排支持工具。由于其为新创设的工具，市场参与者对其理解有限。

　　近期，随着商业银行陆续披露碳减排贷款发放情况，结合年底人民银行关于首批碳减排支持工具资金使用情况的披露，我们得以通过数据了解该工具的落地情况。

　　目前在21家有资格申请碳减排支持工具的全国性银行中，有15家已完成披露。四大行占比超过63%，发力碳减排贷款方向明确。碳减排贷款加权平均利率约为4%，明显低于企业一般贷款加权利率。另外，通过汇总可以看出，截止2021年底，15家全国性银行累计发放了2203亿碳减排贷款，而人民银行第一批855亿碳减排支持工具所对应的贷款数为1425亿。这意味着随着第二批碳减排支持工具资金的发放，该工具的存量将快速接近1400亿。

　　我们曾在《绿色再贷款或为明年宽信用重要通道》中提到，人民银行当下创设碳减排支持工具与其在2014年创设抵押补充贷款(PSL)的逻辑有可比之处：这两项货币政策工具的创设都是为了配合国内经济发展政策。

　　PSL的创设背景是为棚户区改造提供支持，而现在绿色再贷款的创设是为了助力碳达峰碳中和的经济转型。双碳达标的时代大背景下，碳减排支持工具的规模长期看应该高于当时的PSL.从目前碳减排贷款的发放速度来看，上述推断实现的概率极大。

　　从碳减排贷款的推出伊始，人民银行对于其的定义就是对碳减排重点领域“做加法”。我们理解这代表着碳减排支持工具的作用是创造新的信用通道。如果银行按照类似的速度投放碳减排贷款，预计可带来6000亿左右的新增信贷，这对今年稳定信贷平稳增长有重要帮助。碳减排支持工具在目前的体系下，还对银行的流动性有帮助。我们认为结构性货币政策工具有望成为人民银行为银行体系提供准备金最重要的方式，而在2022年结构性货币政策工具最大的增量来自于碳减排支持工具。如果碳减排支持工具的使用量足够大，降准等总量工具的使用必要性会大大降低。

　　风险提示：对碳减排支持工具理解不到位；双碳政策方向有所调整