10月进出口数据的背后：出口短期较有韧性 后续走势或将转弱

　　核心观点

　　预期差：受圣诞订单前置、新兴市场订单转移、出口价格走强和发达经济体资本品、中间品需求四大因素支撑，出口短期有韧性，后续走势或有转弱，重点关注三大方面：全球疫情及防疫形势、全球供应链修复进程及中美贸易摩擦走势。

　　出口阶段性有韧性，后续走势或有转弱

　　10 月人民币计价我国出口额同比增20.3%，前值19.9%。我们此前在9 月《出口超预期反而要谨慎》报告中提出短期出口韧性来源于四个方面，10 月数据继续验证前期观点，1、船运周期拉长导致圣诞订单提前出货；2、发达经济体供给修复利好中间品、资本品出口；3、新兴市场国家疫情冲击供给，我国出口再次受益于“一次性因素”

　　利好；4、价格因素对出口也有显着拉动。

　　展望未来，供需缺口变化可能导致出口适当转弱，重点持续观察三方面变化：

　　1、2022 年全球疫情防控及疫苗注射进程有望进一步提升，政策刺激力度和服务业消费需求改善影响我国出口品的海外需求。2、预计全球经济平稳增长，出口增长的基本盘仍在，但更应关注全球供应链修复进程，特别是发达经济体(利好出口)、发展中经济体(利空)及全球供应链重塑(中性)这三个方面。3、关注未来中美贸易摩擦走势，预计贸易摩擦风险缓释降低出口潜在冲击风险。

　　内需走弱叠加疫情扰动，10 月进口数据环比回落10 月人民币计进口同比14.5%，前值24.5%，内需走弱叠加疫情扰动带动进口下降。

　　下半年我国经济增长压力加大，持续高位的PPI 会对经济施压且前期信用收缩的冲击也陆续兑现，由于大宗商品涨价带来的煤电用能和供给不足问题，配合能耗双控和保供稳价的限电措施对内需产生拖累，经济及政策的综合作用导致我国内需走弱，进口增速回落。此外，10 月起国内疫情恶化，宁夏、内蒙、青海、北京、四川等省市出现散状疫情，“清零”防疫政策对经济产生次生影响，对10 月进口数据产生拖累。

　　我们预计Q4 实际GDP 增速可能为4%，Q4 进口将适当承压，但考虑进口价格指数自4 月起连续6 个月位于110 以上，价格因素对内需走弱的利空有一定对冲，进口数据不至于大幅下降。

　　我国对欧美贸易顺差增多，带动10 月贸易顺差走强。

　　我国10 月进出口贸易顺差845.4 亿美元，环比较9 月上涨近200 亿美元，其中，美欧是主要贡献来源，10 月我国对美国、对欧盟贸易顺差分别为407.5 和258.6 亿美元，主因在于，新兴市场国家的订单转移、发达经济体供给修复带来的资本品和中间品出口、美欧经济体圣诞订单的前置带动了我国对美欧经济体的出口，中美贸易顺差在9 月、10 月均达到了400 亿美元以上。我们认为考虑我国进出口数据的未来走势，后续贸易顺差仍将保持较高的绝对水平，但由于2020 年Q4 的高基数，预计外贸对经济增长的影响相对有限。

　　风险提示：疫情超预期变异冲击全球经济，全球财政、货币政策超预期收紧