策略周观点：牛市的惯性还在

　　核心结论：新冠变种Omicron 对A 股的影响大概率会很小。一方面，国内目前的动态清零政策一直做得很好，去年年中以来的多次疫情阶段性出现都没对股市产生实质性的影响。另一个方面，由于房地产下行的影响，投资者对当下国内经济的预期已经很低了，港股和国内金融股估值已经达到2020 年疫情最低点，继续下降空间有限。目前来看，牛市惯性的力量还会让12 月份市场逐渐走强，2022 年年初如果能观察到居民资金增加，则时间可能会持续到明年2-3 月。

　　(1)12 月牛市的惯性依然存在。历年12 月股市的表现，大多延续年初以来的涨跌幅。只有2005 年、2012 年和2017 年略有差异。

　　2005 年，股市上半年跌，下半年涨，12 月份延续了下半年的趋势。

　　2017 年12 月股市波动幅度极窄，可以说几乎没有波动，不具有代表意义。2012 年12 月份是反转年，2012 年3-11 月股市持续阴跌，12月反转后开始暴涨，1 个月将全年跌幅收复。

　　其他年份股市12 月均延续了全年的大趋势，背后主要原因是，12 月份，宏观经济预期变化幅度较小，流动性一般会延续全年的趋势，股市的微观资金一般是1 季度变化更明显，12 月份可能会有结构性的调仓，但是资金总量和投资者仓位一般变化不大。

　　(2)牛市惯性的持续性取决于躁动的资金何时出现。部分投资者开始预期躁动行情，历史上的躁动一般最早始于12 月，最晚始于2 月，最常见是在1 月开始启动。持续时间一般1-3 个月，时间长度和涨幅取决于有没有新增的季节性居民资金。目前来看，牛市惯性的力量还会让12 月份市场逐渐走强，明年年初如果能观察到居民资金增加，则时间可能会持续到明年2-3 月。

　　(3)病毒变异尚难改变投资者对未来1 年经济的判断。周末投资者非常关心新冠变种Omicron，我们认为对A 股的影响大概率会很小。

　　国内目前的动态清零政策一直做得很好，去年年中以来的多次疫情阶段性出现都没对股市产生实质性的影响，即使是之前变异的Delta 也没有大的冲击。

　　另一方面，不管是国内投资者还是国外投资者，对中国短期的经济增速预期都很低。港股和A 股的金融股已经跌到2020 年疫情的低点，疫情即使扩散，对经济预期的改变影响不大。疫情放在全球是影响经济的主要变量，但在国内当下最核心的关注点还是房地产以及稳增长政策。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。