策略周报2021年第49期：建议关注避险属性强、性价比优的必选消费板块

　　投资要点：

　　市场回顾：指数震荡调整，市场情绪降温

　　市场方面，近五个交易日万得全A 指数继续回调，累计收跌1.03%。

　　成交额较月中明显缩量，回归至1.0 万亿元附近，北向资金本周合计净流出-12.21 亿元。近五个交易日农林牧渔、食品饮料、建筑材料、商业贸易、房地产等板块涨幅居前；电气设备、有色金属、钢铁、化工、通信等板块跌幅居前。

　　“非对称降息”调降LPR，“稳增长”工具逐步落地12 月20 日，中国人民银行公布12 月份贷款市场报价利率(LPR)报价：1 年期LPR 时隔20 个月再次下降，12 月1 年期LPR 报3.80%，上次为3.85%；5 年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。

　　我们认为，此次1 年期LPR 调降基本符合市场一致预期，因此，消息公布后A 股市场并未受到明显提振，依然延续上周五的回调趋势。年内两次全面降准及阶段性定向降息，有效缓解了银行资金成本压力，逐步为市场化报价的LPR 构筑了下调空间。而此次调降LPR 重点释放了两个关键信号：一是，让利实体经济的政策工具正在加速落地。基于当前基本面情况，我们预判我国经济下行压力将在明年上半年集中释放，具体来看，出口下行趋势难改，无论是美联储“鹰”声不断亦或是Omicron 变异株快速扩散，外需方面或将逐步回落，对出口高景气的支撑大概率难以延续。由此，此前受出口拉动的部分行业制造业投资或亦步亦趋的承受下行压力，叠加高基数影响，国内经济的“滞”或进一步加剧，而政策面连续释放“跨周期调节”的宽松信号，下调LPR 再度印证宽松预期，重点在于降低实体经济融资成本，对冲经济下行压力，在海内外基本面差背景之下，明年一季度有可能见证再一次降准。二是，房地产市场调控决心较强，“房住不炒” 的核心思想不变。调降1 年期LPR 的同时，5 年期以上LPR 保持不变，主因“房住不炒”调控政策不放松，近期房地产预期略有修复，房企信贷环境略有改善，但交易市场的绪修复需要时间，企业拿地意愿仍不高，近期信息面利空出尽之下部分房企估值有所修复，但2022 年企业资金端整体仍将偏紧，中小房企压力加剧，行业或将加速“洗牌”，市场份额再度向头部集中。

　　欧美11 月物价数据再爆表，美联储加息预期再走升当地时间12 月23 日，根据美国商务部下属机构美国经济分析局的报告，美国个人消费支出(PCE)价格指数11 月同比增长5.7%。剔除能源和食品价格后，核心PCE 价格指数环比增长0.5%，同比上涨4.7%，创近40 年来新高。与此同时，美国消费者支出11 月环比仅增长0.6%，增幅较上月的1.4%大幅回落。德国11 月进口物价指数同比升24.7%，为1974 年以来的最快增速，预期22.3%，前值21.7%。

　　欧美通胀压力居高难降，欧洲国家通胀上行压力依然主要来源于供给约束，包括供应链受挫之下的能源短缺带来的物价上行压力。而美国通胀却有所不同，从数据上看，美国11 月CPI、PCE 指数均高增，能源价格大幅上行虽同样为重要拉动因素，但此因素更多的是受需求旺盛催生的供需缺口影响，核心问题来源于美国在疫情发生后施行的极端宽松政策使得其国内经济迅速触底回升，但也使得经济结构整体失衡，最终反映为难以遏制的通胀上行压力，同时，美国劳动力短缺现象持续，房价、租金、时薪上升使得处理通胀问题越发“迫在眉睫”，我们认为，美联储在2022 年经济增长与通胀问题面前或会暂时侧重后者，毕竟过量流动性进入金融系统并持续发酵将会给经济带来巨大风险，但华尔街的态度在此过程中的作用或许也较为微妙。综上，我们认为，美联储或许会选择在明年国内经济“滞”的不明显的上半年开启加息，但全年加息3 次之多的概率或许并不大，欧洲及日本有望维持宽松。

　　海内外疫情反扑趋势明显，或将再度冲击全球经济运行本周海内外疫情均呈现恶化趋势，全球日均新增确诊超65 万例，已超过八月中旬水平，美国周内单日新增确诊一度突破25 万例，英国日均新增确诊突破9 万例，韩国日均新增确诊约6000 例，情况不容乐观。国家卫健委20 日表示，当前，全球89 个国家和地区报告了奥密克戎变异株，我国“外防输入”压力持续增大。我们认为，海外疫情再起或会冲击欧美经济复苏节奏，重点是使需求端受挫，而东南亚国家目前疫情基本可控，全球供应问题尚未显露出加剧迹象，建议后续持续跟踪，并重点关注Omicron变异株特性、扩散程度以及对物价的影响，进而评估海外央行政策预期变化。与此同时，国内局部地区疫情形势也依旧严峻，陕西单日新增确诊维持在50 例左右，尚未见明显拐点，叠加临近春节人口流动高峰期，地方甚至全国的防疫限行措施将进一步收紧，再度对餐饮服务、休闲娱乐、客运等行业造成冲击。

　　周度观点：关注必选消费板块机会

　　宏观经济层面，近期政策面已释放明确信号推动财政前置，基建作为托底经济的重要逆周期调节手段，明年上半年有望加速落地。同时，地方财政风险防控不会放松，经济下行期减税降费纾困企业使得地方税收收入偏紧，非标资金的管控亦难以放松，我们预判近期的基建投资发力方向或将明显集中于“新基建”而非传统基建，5G 基站、数字经济基础设施，城乡公共基础设施等行业有望扩容。同时，伴随着较大经济下行压力，盈利预期走低或使企业投资意愿受到一定压制，但当前制造业产能利用率整体处于较高水平，叠加CPI、PPI 剪刀差收窄带动产业盈利格局向下倾斜，中下游制造业投资的支撑相对较强，特别是中高端制造业有望在政策提振之下延续高景气。

　　市场方面，本周周内指数维持低位调整，市场情绪明显趋冷，政策宽松预期的发酵暂时告一段落，而对国内外疫情及海外流动性变化风险的担忧情绪有所上升。行业方面，肺炎检测、口罩、疫苗、食品加工、乳品等概念板块涨幅居前，锂矿、光伏等此前大热板块经历了较大幅度回调，行业优劣表现基本符合我们此前的配置建议。

　　目前A 股市场交易活跃度明显降温，在限制“假外资”与海外频放加息信号的影响之下，北向资金本周大幅流出。我们认为，在基本面较稳定的背景之下，疫后我国国内资本市场的吸引力持续走强，短期情绪变化带来的波动难改长期资金入市趋势，A 股市场量能有望持续放大。同时，在盈利下行预期之下，A 股整体趋势性上升动能不足，但结构性机会仍存，投资逻辑坚守具有政策及产业逻辑支撑的高景气赛道及避险属性较强的低位反转方向。

　　行业方面，(1)关注避险属性较强的必选消费板块及耐用品消费板块机会。面对疫情的反复，我国国内必选消费持续彰显韧性，在居民就业与收入持续改善的背景之下，行业整体盈利确定性较强，且其中的大众板块估值当前处于合理区间，叠加CPI 温和上行带来的利润空间扩张，配置必选消费板块具有较优性价比。与此同时，国内消费有望获得政策的进一步提振，家电、汽车或为“扩内需”的核心发力点，建议关注利率低位中受益的汽车板块，以及有望迎来低位反转的家电板块。(2)“能源转型”政策提振之下的风电概念有望维持高景气，技术革新已带动风机成本大幅下行，而“风电大基地”项目的落地使得装机量有望进一步扩张，在当前基本面之下，风电行业或将迎来高景气周期，建议关注技术优势明显的龙头标的。(3)本周光伏、锂矿等板块经历较大幅度回调，周五在锂矿稀缺性降低、替代钠离子电池产业化进程加速以及终端需求不及预期等利空因素的带动下，锂电池概念再度大幅下挫。我们认为，新能源概念长期向好趋势不改，但在经历了长期冲高及产业发展加速的背景之下，技术革新带来的利空信息或会使估值较高的标的短期内产生较大抛压，建议合理控制仓位。

　　中长期策略

　　中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。消费板块：医药、消费升级。长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。稳健底仓品种： 大金融。

　　风险提示

　　全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。